博腾股份(300363)：中报业绩靓丽 持续推进战略升级

事件

    公司发布2021 年中报业绩

    8 月13 日，公司发布半年度业绩报告，公司上半年的营业收入为12.56 亿元，同比增长35.73%；归母净利润为2.15 亿元，同比增长63.86%；扣非归母净利润为2.01 亿元，同比增长69.99%；剔除细胞基因治疗CDMO、制剂CDMO 带来亏损4598 万，公司归母净利润为2.61 亿元，同比增长78.65%；基本每股收益为0.39元，公司经营持续靓丽，业绩与预告匹配，符合市场预期。

    2021Q2 单季度，公司营业收入为7.13 亿元，同比增长33.34%；归母净利润为1.26 亿元，同比增长52.79%；扣非归母净利润为1.26 亿元，同比增长79.84%。

    简评

    原料药CDMO：业务结构持续优化，新增产能支撑快速发展2021H1，原料药CDMO 业务收入为12.46 亿元，同比增长34.67%；公司服务项目数合计270 个，其中临床前及一期121 个，临床二期37 个，临床三期29 个，项目管线漏斗形成，为公司长期发展提供业务打下坚实基础。分收入看，CMO 收入8.63 亿元（+29%），CRO 收入3.59 亿元（+58%），其中国内CRO收入2.52 亿元（+93%），J-STAR收入1.07 亿元（+10%），J-STAR 还向国内导流28 个项目，业务协同效果良好。

    公司也在积极建设新产能，今年4 月份109 车间部分模块开始启用，6 月18 日正式投产。新增186.8 立方米产能，可以支持临床阶段至商业化阶段的生产需求。江西东邦二期建设、301 车间改造也在稳步推进，预计2022 年可以投入使用，为后续收入增长提供支撑。

    基因细胞治疗CDMO：持续能力提升，订单拓展迅速持续提升研发和生产能力。2020 年11 月博腾生物基因与细胞治疗CDMO 平台正式启动、GMP 车间正式投入运营。2021 年，博腾生物启动二期项目，落户BioBAY 桑田岛三期，总面积1.6 万平方米，重点加强基因治疗业务AAV 工艺开发及GMP 生产能力的建设，全面提高GMP 质粒、病毒和细胞治疗产品的产能。公司持续扩充人才队伍，博腾生物员工数达到162 人，其中120 人（74%）为研发人员。上半年公司A 轮融资4 亿元，支撑公司进一步招募人员、扩产产能、提升工艺能力。

    订单拓展迅速。2021H1，公司收入626 万元，亏损3411 万元；订单持续增长，获得9 个新项目订单，总金额约5466 万元。目前累积在手订单客户12 家，在手订单项目14 个。其中，博腾生物与凯地生物达成战略合作，作为独家CDMO 合作伙伴为凯地生物提供多个CAR-T 项目的CMC 研究开发服务，包括质粒、病毒载体和CAR-T 细胞的工艺开发与生产及CMC 部分的IND 注册申报支持等服务。

    制剂CDMO：与原料药CDMO 高度协调，有望尽快实现盈亏平衡2021H1，公司制剂CDMO 业务收入为353 万元，亏损1187 万元，期间公司引入新项目10 个，新签订单金额约1500 万元，其中J-STAR 成功获得首个制剂CDMO 订单。目前制剂CDMO 业务在手订单客户9 家，在手订单项目10 个。2021H1，公司正式启动位于重庆两江新区水土高新城的制剂工厂一期项目建设，项目计划投资2.8 亿元，建设5 个车间，预计2022 年第四季度投入使用，坚定打造“原料药+制剂”端到端CDMO 服务。

    我们看好制剂CDMO 与原料药CDMO 的高度协同，制剂能力提升将为公司长期发展打开更大市场。

    财务指标：毛利率持续提升，加大研发投入

    2021H1，公司毛利率达到43.0%，同比提升4.4 pp，主要受益于产能利用率提升，目前产能利用率达到74%，较去年同期提升10 pp；销售费用率为3.97%，同比降低0.32 pp；管理费用率为9.22%，同比降低1.44 pp；财务费用率为0.03%，同比增高0.59 pp；研发费用率为10.68%，同比提高3.63 pp，一方面原料药CDMO 许远持续投入，增强能力建设，另一方面新业务基因细胞治疗CDMO、制剂CDMO 均在孵化阶段，需要投入能力建设。

    长寿生产基地109 车间、上海浦江研发中心等项目转固使固定资产增加，至2021H1，公司固定资产达到15.99亿元，2020 年底为13.63 亿元，增加+17%。经营净现金流为1.40 亿元，同比减少11.21%，主要是由于上半年公司支付员工年终奖以及研发投入。

    投资建议

    公司坚定打造卓越的端到端CDMO 服务平台，持续加大研发投入和技术平台拓展，预计通过提升运营效率，产能利用率将进一步提高，新建产能逐步落地，将推动公司业绩持续增长；细胞基因治疗CDMO 能力持续提升，订单迅速拓展；制剂CDMO 能力建设稳步推进，与原料药CDMO 高度协同，新业务2021 年开始贡献收入，有望成为公司长期发展的新动力。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为27.79 亿元、36.33 亿元、47.23 亿元，分别同比增长34.1%、30.7%、30.0%，归母净利润分别为4.52 亿元、6.16 亿元、8.34 亿元，同比增长39.3%、36.3%、35.5%，EPS 分别为0.83 元、1.13 元、1.54 元，对应PE 分别为116 倍、85 倍、63 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    创新药研发外包需求降低；公司新增产能建设进度不及预期；汇率波动对业绩影响；基因细胞治疗CDMO业务和制剂CDMO 业务等新业务存在一定不确定性。