生益科技(600183)中报点评:CCL涨价带动业绩高速增长 封装、高频高速等应用打开成长空间

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:谢恒/姚康 日期:2021-08-15

投资要点

    公告:公司发布2021 年半年报,营业收入98.3 亿元,同比增长42.9%,归母净利润14.1 亿元,同比增长71.3%;单二季度营业收入53.3 亿元,同比增长39.9%,归母净利润8.7 亿元,同比增长78.9%。

    全球经济复苏,CCL 量价齐升,业绩高速增长。公司上半年收入增长42.9%、利润增长71.3%,主要受益于全球经济复苏,消费、新能源等领域爆发式增长,PCB 需求持续向好,同时原材料价格持续上涨,带动CCL量价齐升,其中:1)上半年销售覆铜板5906.6 万平米,同比增长34.1%,销售粘结片8796.1 万米,同比增长43.6%,覆铜板和粘结片销售收入79.4亿,同比增长61.6%,由于上半年5G 基站建设节奏放缓,我们判断高频、高速CCL 规模有所下滑;2)由于吉安新产能投放,PCB 销量50.6 万平米,同比增长29%,收入16.2 亿,同比下滑13.3%。

    受益CCL 涨价,盈利能力提升。公司上半年毛利率28.74%,同比增加0.06 个百分点,其中Q2 单季度毛利率29.41%,同比提升0.76 个百分点,环比提升1.46 个百分点,主要得益于常规CCL 产品价格和稼动率的提升:

    1)上半年覆铜板和粘结片毛利率29.3%,同比增加2.01 个百分点;2)PCB业务毛利率为18.76%,同比下降10.33 个百分点。

    费用方面,上半年销售、管理、研发费率分别降低0.14、0.54、0.59 个百分点,销售收入高速增长下规模效应显现。经营活动现金流量净额13.6亿元,经营质量稳健。

    常规CCL 维持高景气,Mini LED、封装、新能源车等领域打开成长空间。

    展望下半年,常规CCL 进入旺季,上游原材料铜箔、树脂和玻璃布价格维持在高位,CCL 将继续保持高景气。封装基材方面,公司已经成为国际客户Mini LED 的核心供应商,卡类封装、存储芯片等领域也逐渐上量,未来国产替代空间巨大。高频高速CCL 在5G 基站、数据中心建设的持续推进,以及新能源车的拉动下,有望恢复快速增长。公司的高频高速、封装基材CCL 产品,在数据中心、基站、新能源车、Mini LED 和芯片封装等领域的应用,将提供未来成长的主要动力。考虑到CCL 价格的上涨,我们上修公司21-23 年归母净利润31.2、34.2、39.1 亿元,对应当前股价(2021 年8 月13 日收盘价)PE 为19.7 倍、18 倍、15.7 倍,维持“审慎增持”评级!

    风险提示:产品价格快速下跌,5G 基站、数据中心建设低预期,新产品放量缓慢。