东吴证券(601555)：经纪自营提振 区位优势显著

经纪、利息与自营推动业绩提升，区位优势显著公司21H1 归母净利润13.4 亿元，同比+29.7%（与业绩预增公告基本相符，同比+25%-35%）；营业收入40.7 亿元，同比+13.4%，业绩表现亮眼。综合来看，公司经纪、利息与自营业务增长优异。目前市场景气度提升，适当上调全市场股基成交额、两融规模，公司自营投资余额、投资收益率等假设，预计2021-2023 年EPS0.53/0.58/0.62 元（前值为0.49/0.54/0.58 元），2021-2023 年BPS7.54/7.89/8.26 元（前值7.52/7.85/8.20 元），对应PB1.09/1.05/1.00 倍，可比公司2021PBWind 一致预期平均数1.4 倍。考虑公司区位特色与管理优势、财富管理转型稳步推进，顶层战略持续落地，给予溢价2021PB1.5 倍，目标价11.31 元（前值12.03 元），维持增持评级。

    经纪、利息收入驱动增长，财富管理转型持续落地受益于市场景气度提升，21H1 经纪业务收入9.4 亿元，同比+46.6%。其中21H1 新增客户数量同比+40%，公司股基交易额2.2 万亿元，同比+9.3%，市占率0.946%，同比-0.11pct。公司积极推进财富管理转型，战略举措持续落地，如优化组织架构，经管委更名为财富管理委员会，设立秀财事业部。

    利息净收入3.3 亿元，同比+32.0%，其中21H1 末两融业务201 亿元，较年初+10.5%，同比+55.6%。

    自营投资表现优异，衍生品业务快速发展

    21H1 投资类收入13.9 亿元，同比+9.1%，表现较为优异。21H1 末权益类资产规模40.6 亿元，同比-30%，主要系其他权益工具投资减少所致；固收类资产规模274.1 亿元，同比-3.6%；衍生品名义金额114 亿元，同比+286%，保持快速发展态势。

    投行与资管业务有所下滑，但区域领先优势不改21H1 投行收入4.0 亿元，同比-10.8%，主要系再融资规模下滑所致。投行业务始终坚持服务实体经济、服务国家战略，同时加强区域建设，壮大资本市场“苏州板块”。公司上半年IPO 承销31.4 亿元，同比+42.7%；债券承销609 亿元，同比+33%，其中公司债+企业债承销规模合计 359 亿元，同比+16.1% ，在苏州市市占率超50%，区位优势显著。资管收入0.7 亿元，同比小幅-0.4%。东吴基金21H1 末公募AUM262 亿元，21H1 收入1.1 亿元，同比+26%，净利润0.1 亿元，同比+151%；另类子东吴创新资本、私募子东吴创投净利润分别为2.0 亿元、0.1 亿元。

    风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。