皖维高新(600063)2021年中报点评:上半年业绩大幅增长 新材料项目前景可期

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:袁健聪/王喆/陈旺 日期:2021-08-15

  看好 PVA 行业的格局改善,公司盈利能力向好,同时公司在新材料领域有望取得较大突破。我们上调公司 2021/22 年 EPS 预测为 0.54、0.59 元/股(原预测为 0.32/0.36 元/股),新增 2023 年 EPS 预测为 0.64 元/股。参考公司历史估值,考虑公司的龙头地位及高成长性,我们认为 2021 年 15 倍 PE 是公司合理的估值水平,对应目标价 8 元,维持“买入”评级。

      2021 年 H1 归母净利润同比增长 126.69%。公司 2021 年 H1 实现营收 37.53亿元,同比+39.38%;实现归母净利润 4.80 亿元,同比+126.69%;扣非归母净利 4.59 亿元,同比+159.40%;非经常性损益 0.20 亿元(较往年同期减少 0.15亿元),其中最大项为政府补助 0.19 亿元。从毛利率上看,占公司收入 78.92%的化工行业产品毛利率 24.04%,较去年同期上升 7.08 个 pct;占公司收入12.71%的建材行业产品毛利率 36.03%,较去年同期下降 7.62 个 pct;占公司收入 6.32%的化纤行业产品毛利率 6.44%,较去年同期下降 2.66 个 pct;公司毛利率整体提升至 24.18%,较去年同期上升 2.39 个 pct。2021 年 Q2 实现单季营收 20.53 亿元,同比+36.01%,环比+20.76%;单季实现归母净利润 3.51亿元,同比+115.61%,环比+172.09%。

      2020 年 H1 费用率整体下降,现金及现金等价物净增加 3.72 亿元。从费用端看,公司 2021 年 H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.45%/3.52%/4.10%/1.36%,较去年同期变动-2.52/-0.19/-0.43/-0.05 个 pct。从现金流情况看,公司2021 年 H1 经营活动产生的现金流量净额为 7.79 亿元,同比减少 0.39 亿元,主要系公司 2021 年 H1 原材料采购及缴纳税费较去年同期增加。公司 2021 年H1 现金及现金等价物净增加额为 3.72 亿元。

      PVA 供需格局改善,价格稳中有升。目前,国内 PVA 行业在经过多轮洗牌后,产业集中度进一步提升,产能主要集中在皖维、宁夏大地、内蒙双欣、中石化、长春化学等企业手中。公司作为 PVA 行业龙头企业,优势逐步凸显。国内 PVA消费结构中,聚合助剂占 38%,织物浆料占 20%,黏合剂占 12%,维纶纤维占11%,造纸浆料和涂层占 8%,建筑占 5%,其他 6%,聚合助剂、织物浆料和黏合剂是 PVA 的主要下游消费市场,产品供需基本平衡,价格稳中有升,公司PVA 盈利向好。

      新材料建设项目全力推进,车用 PVB 树脂等产品呈现突破。公司全力推进新材料项目建设,年产 5000 吨功能性聚乙烯醇、1 万吨汽车胶片级 PVB 树脂、2 万吨可再分散性胶粉、3.5 万吨差别化 PET 聚酯切片、700 万平方米 PVA 光学薄膜、700 万平方米偏光片等重点项目均取得较大进展,其中年产 1 万吨汽车胶片级 PVB 树脂项目已建成投产,并实现达产达标;年产 2 万吨可再分散性胶粉、3.5 万吨差别化 PET 聚酯切片和 700 万平方米偏光片项目已基本完成主体厂房建设,正在进行设备安装及附属设施的建设,预计下半年建成投产;700 万平方米 PVA 光学薄膜项目已于 5 月份完成厂房封顶,预计 2022 年中期建成投产。

      随着公司项目的逐步落地投产,公司业绩有望进一步增厚。

      风险因素:产品价格波动;下游市场需求减弱;产能建设及释放不及预期;新材料领域客户拓展不及预期。

      投资建议:看好 PVA 行业的格局改善,公司盈利能力向好,同时公司在新材料领域有望取得较大突破。我们上调公司 2021/22 年 EPS 预测为 0.54、0.59 元/股(原预测为 0.32/0.36 元/股),新增 2023 年 EPS 预测为 0.64 元/股。参考公司历史估值,考虑公司的龙头地位及高成长性,我们认为 2021 年 15 倍 PE 是公司合理的估值水平,给予目标价 8 元,维持“买入”评级。