文灿股份(603348)2021年中报点评:业绩短期承压 一体化压铸前景可期

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:孙志东/刘欣畅/刘欢 日期:2021-08-15

  事件:公司发布 2021 年中报,2021 年上半年公司实现营收 20.3 亿元,同比+215.4%;归母净利润 0.73 亿元,同比+113.0%。其中 21Q2 公司实现营收 9.8 亿元,同比+154.0%,归母净利润 0.23 亿元,同比-4.3%。

      对此我们点评如下:

      收入端:Q2 收入同比高增长主要是百炼并表贡献,文灿本部 Q2 收入同比+9.1%,环比-3.7%,略低于预期受大众缺芯减产等因素扰动。21Q2 公司营收 9.83 亿元,文灿/百炼收入分别为 4.26 亿元、5.57 亿元,百炼自 2020年 8 月并表,因此 Q2 收入同比大幅增长主要是百炼并表贡献,剔除百炼并表影响 Q2 文灿本身营收同比+9.1%,环比-3.7%,文灿本部收入略低于预期的原因是①第一大客户大众受芯片短缺减产(20年收入占比约23%),②公司出口特斯拉业务受 modelS/X 产线更新和车型换代停产影响(19 年收入占比 8.3%),model S/X 21Q2 产量同比-63%。

      毛利率:21Q2 毛利率为 17.8%,同比下降主要是百炼并表影响,环比下降 3.25pct,主要是①大众缺芯减产导致高毛利率的天津工厂收入占比下降,②Q2 铝价继续大幅上涨。21Q2 公司毛利率 17.8%,同比-8.95pct,环比-3.25pct,同比下降一方面是因为百炼并表,百炼毛利率低于公司,同一准则下只有 20%左右,另一方面新会计准则下运费等从销售费用调到生产成本里。环比下降是因为①大众减产导致高毛利率的天津工厂收入占比下降、规模效益减弱;②二季度铝价继续大幅上涨(根据测算原材料每涨 13%,对公司毛利率影响约 3 个点左右);③部分新项目前期投入较多。

      利润端:21Q2 归母净利润 0.23 亿元,环比-53.9%,短期承压主要是大众缺芯减产+铝价继续大幅上涨对毛利率的负面影响。21Q2 公司归母净利润 0.23 亿元,其中百炼预计为 0.22-0.25 亿元左右,二季度公司整体利润环比下降 53.9%,主要是大众缺芯减产+铝价继续大幅上涨对毛利率的负面冲击。展望下半年,一方面,由于公司产品的定价方式是以成本加成为基础根据铝价的波动进行调整,根据公司与客户的相关合同,产品价格将根据原材料价格的变动在季度或半年度过后进行调整,因此 Q3 开始原材料涨价将往下传递给客户;另一方面,大众缺芯缓解将逐步解除。上述两项负面因素将得以消化。

      持续推进客户、产品高端化战略,一体化压铸、电池盒托盘、副车架等新产品斩获多个重要订单。一体化压铸具有降低成本、减少车身零件数、缩短开发时间、提升生产效率、轻量化等优点,在特斯拉引领下将有望成为行业趋势,而公司是国内大型铝压铸车身结构件龙头,2020 年下半年开始,从材料、模具、设备等多方面进行大型一体化车身结构件产品的研发,并于 5 月向力劲订购包括 2 台 6000T 在内的 7 台大型压铸机,用于大型一体化车身结构件产品的研发和制造,已获得某新势力客户大型一体化车身结构件后地板产品项目定点,在大型一体化车身结构件产品领域位于行业前列,并且和多家车企在共同验证中,有望引领行业发展。在电池盒托盘领域,公司获得亿纬锂能等多个客户的电池盒箱体定点。在副车架领域,2020 年公司拿到中信戴卡三款车前、后副车架订单,终端客户为红旗和恒大汽车,成功将公司的产品类型从车身结构件扩展至底盘结构件,2021 年上半年公司新获得一款后副车架项目,终端客户为比亚迪。

      投资建议:根据公司中报,考虑到原材料涨价和缺芯减产影响,基于谨慎性原则我们调整公司盈利预测,保守预计公司 2021-2023 年收入依次为43.4 亿元、52.2 亿元、60.2 亿元,对应同比增速依次为 66.9%、20.2%、15.2%;归母净利润依次为 2.3 亿元、4.4 亿元、5.7 亿元,对应同比增速依次为 168.1%、96.2%、30.3%,对应 PE 45.2、23.1、17.7 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:铝合金车身结构件放量不及预期、铝合金车身结构件毛利率下降、原材料涨价无法向下游客户传递、缺芯缓解进度不及预期