继峰股份(603997):业绩扭亏为盈 剑指全球智能座舱龙头

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:崔琰 日期:2021-08-13

事件概述

    公司公告2021 半年报:2021H1 实现营收87.2 亿元,同比增长30.8%;归母净利1.9 亿元,对比去年同期的-3.6 亿元,扣非归母净利1.8 亿元,对比去年同期的-3.7 亿元。其中2021Q2营收41.9 亿元,同比增长54.5%,环比下降7.5%;归母净利0.6 亿元,同比增长119.7%,环比下降52.5%,扣非归母净利0.5 亿元,同比增长116.7%,环比下降56.6%。

    分析判断:

    格拉默同比扭亏为盈 本部表现稳定

    2021Q2 公司营收为41.9 亿元,同比+54.5%,环比-7.5%,其中格拉默营收4.7 亿欧元(折合人民币35.6 亿元),同比+66.9%,环比-10.7%,环比下滑主要受缺芯及季节性波动的影响;继峰本部营收约6.3 亿元,同比+9.1%,环比+6.8%,实现逆势增长。2021Q2 归母净利为0.6 亿元,同比+119.7%,环比-52.5%,扣非归母净利为0.5 亿元,同比+116.7%,环比-56.6%。其中格拉默2021Q2 EBIT 和调整后的EBIT 分别为500万欧元和1,100 万欧元,同比扭亏为盈,环比分别-77.3%和-50.0%,主要受原材料涨价导致成本增加及规模效应下降的影响。随着缺芯和原材料涨价的逐步缓解,海外需求修复及整合的稳步推进,预计格拉默的业绩将于2021Q3 起环比回升,驱动公司业绩持续向上。

    毛利率环比承压 研发投入极大

    2021Q2 公司毛利率为16.0%,环比-0.3pct,其中格拉默毛利率为11.1%,环比-1.2pct,环比承压主因原材料(钢材、塑料粒子、化工原料等,直接材料占成本比重约为70%)涨价的影响叠加缺芯导致产能利用率提升。费用方面,管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.2%、1.9%、2.7%、1.0%,环比+0.5pct、+0.1pct、+1.3pct、-0.4pct,其中公司持续保持研发投入,前瞻判断产品技术的未来趋势,以保持在乘用车头枕、座椅扶手、中控系统等的国际领先的技术优势。

    全面协同 剑指全球智能座舱龙头

    继峰集团2018 年收购德国格拉默,2019 年完成交割并于2019Q4 开始并表,2020 年开启全面整合,包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等,经营提升凸显。同时格拉默和继峰联合开拓市场,产品相互赋能,客户相互导入,共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革,公司积极拥抱,横向拓展音响头枕、移动中控系统和扶手、3D Glass 玻璃技术等智能化新品,纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等,并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力,长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿市场,剑指全球龙头。

    投资建议

    整合成效渐显,新产品和新客户加速拓展,“大继峰”(继峰+格拉默)未来有望成为全球智能座舱龙头。维持盈利预测:

    预计2021-23 年收入188.7/218.3/257.6 亿元,归母净利为5.1/6.5/9.0 亿元, EPS 为0.48/0.61/0.84 元,对应当前PE20/16/11 倍。参考行业平均估值水平,给予公司2022 年20倍 PE 估值,维持目标价12.2 元不变,维持“买入”评级。

    风险提示

    乘用车行业销量不及预期;整合进展不及预期;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。