超图软件(300036):业绩与订单复苏态势延续 费用控制成效显著

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:卓德麟/于钟海 日期:2021-08-13

21H1业绩符合我们预期

    超图软件公布2021年中报业绩:21H1收入6.24亿元,同比增长19.25%;归母净利润5,544.81万元,同比增长33.13%。业绩符合预期。

    发展趋势

    业绩与在手订单增长态势延续。(1)公司2021年上半年收入增长明显,得益于公司加大市场拓展力度,同时提高项目的交付效率;(2)公司上半年合同负债9.32亿元,较2020年报减少2,261.96万元,反映公司交付效率有所提升,逐步交付在手订单。存货4.36亿元,较2020年报增加1.10亿元,我们认为主要是未验收项目的合同履约成本增加所致,有望推动2021年业绩持续好转;(3)子公司层面,除超图信息收入下滑外,其他主要子公司同比均有所增长;(4)根据采招网等公开招标平台的统计数据以及公开调研情况,我们预计公司21H1中标金额同比2020年增长超80%,同比2019年增长近30%毛利率下滑,费用控制成效显著。(1)毛利率端,2102毛利率52.46%,同比下降3.55ppt,我们预计主要由于软件业务人工成本与外包成本上升;(2)费用端,2021Q2管理费用率同比下降2.23ppt,销售费用率同比下降3.28ppt,体现公司积极进行费用控制。2021年Q2研发费用同比增长10.79%,公司加大研发投入以巩固技术壁垒,持续引领三维GIS等技术前沿;(3)公司21H1扣非归母净利润同比增长56.30%,其中委托他人投资或管理资产的损益减少504.56万元,盈利质量有所提升。

    定增募投项目有望加速落地,政策红利、三维GTS新机遇为业绩持续增长蓄势。(1)随着公司定增项目顺利推进,我们认为SuperMapGIS11、智慧城市操作系统等募投项目有望加速落地;(2)在政策层面,国家大力支持新基建、国产替代,我们预计公司GIS基础软件与解决方案有望加速渗透;(3)在技术层面,GIS应用从二维向三维变革,公司GIS产品三维效果不断提升,8月3日公司发布数字李生城市三维数字底盘解决方案,我们认为公司将充分受益于三维GIS的行业上升期,抢占智慧城市建设先机。

    盈利预测与估值

    维持2021年和2022年盈利预测不变,当前股价对应2021/2022年43.1倍/32.7倍市盈率。维持跑赢行业评级,但考虑到市场偏好以及公司在三维GiS的先发优势,我们上目标价23.9%至29.50元,对应45.8倍2021年市盈率和34.7倍2022年市盈率,较当前股价有6.1%的上行空间。

    风险

    国产替代政策落地不及预期;三维GIS落地不及预期。