中芯国际(688981)：量价齐升带动业绩超出预期 上调全年业绩

　　2021业绩超出我们及市场预期

    　　中芯国际公布2021业绩：港股口径来看，2Q21收入为13.44亿美元，同比增长43.2%6，环比增长21.8%；2021毛利率为30.1%，同比提升3.6ppt，环比提升7.4ppt，此前公司给出2021环比增长17-19%，毛利率实现23-25%业绩指引，公司2021业绩超出我们及市场预期，我们认为是由公司晶圆价格上涨及晶圆出货量增长所致。

    　　发展趋势

    　　中芯国际规划2021年资本开支约为43亿美元，其中大部分用于成熟工艺的扩产，小部分用于先进工艺、北京新合资项目土建及其它。公司预计2021年8英寸产能增加4.5万片/月，12英寸产能增加1万片/。公司2021总产能达到56.15万片（等效8英寸晶圆）/月，本季度约有2万片8英寸建产扩充。在全球芯片产能紧缺背景下，公司各制程产能均处于满载状态，2021产能利用率达到100.4%。公司已于2Q21上调晶圆价格，我们认为价格上涨和成熟制程产能开出是公司2021业绩大幅提升的重要原因。

    　　按技术节点拆分，中芯国际2Q21收入中55/65nm占比29.9%6，0.15/0.18um占比28.4%，两者之和占比一半以上，依然是公司营收主要来源。

    　　FinPET/28nm技术节点收入占比14.5%，环比提升7.6ppt，较前一季度有明显提升趋势，我们认为公司PinPET平台产能爬坡较为顺利。按应用拆分，公司2021收入中智能手机占比31.6%，环比下滑3.6ppt，消费电子占比25.1%，环比提升4.7ppto新冠疫情导致全球半导体产业供需失衡，品圆制造产能成为紧缺资源，我们认为全球半导体产业的高景气度有望持续。公司给出3Q21业绩指引：按港股口径，3021收入环比增长296至4%；3021毛利率介于32%至34%范围内。同时，公司上调全年业绩指引：公司预计2021年收入同比增长30%左右，毛利率达到30%左右。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到量价齐升和出售中芯长电股权的一次性收益，我们上调2021/2022年港股报表口径净利润153.7%/145.39至15.03/12.60亿美元，上调公司2021/2022年A股表口径净利润146.5%/147.5%至102.37/88.00亿元。

    　　当前交易股价对应中芯国际-A/中芯国际H4.8x/1.7x 2021年P/B。我们上调中芯国际A芯国际H目标价35.49/14.3%至88.00元/36.00港元，对应6.2x/2.2x 2021年P/B，有30.45%/27.89%上行空间。

    　　风险

    　　先进制程产能利用率波动；成熟制程产能需求不及预期。