芭田股份(002170)：复合肥景气上行业绩大增 产业链延伸拓展成长空间

　　事件：公司发布2021年中报，上半年实现营业收入11.62亿元，同比增长27.6%，归母净利润5617 万元，同比增长262.8%，扣非净利润5432 万元，同比增长617%；其中二季度单季实现营业收入6.44 亿元，同比增长42%，环比增长24.3%，归母净利润4700 万元，同比增长422%，环比增长412.5%。

    　　复合肥量价齐升，业绩同比大幅增长。2021 年上半年公司芭田复合肥收入10.3 亿元，同比增长29.9%，毛利率17.1%，同比下降1.7 pct；好阳光复合肥收入6634 万元，同比上涨21.9%，毛利率13.1%，同比下降6.0 pct，受益于下游需求提升，上半年公司产品销量增长明显，助推盈利水平大幅提升。

    　　公司作为全国性的专业复合肥主要生产厂商之一，目前已形成了上百个复合肥配方，涵盖了95%以上的国内主要农作物品种的施肥需求，在技术、品牌和市场占有率方面均位居国内前列。在种植新技术方面，公司搭建品牌种植服务平台，推进农资标准化、种植标准化，致力通过科学技术的运用，提高种植效率及作物品质，聚焦农业领域核心环节，抢占现代农业领域制高点。

    　　复合肥景气上行，行业供需关系持续向好。当前我国复合肥行业集中度低，产能相对分散，低端市场竞争激烈，公司是中国复肥行业领先企业，产品结构优于同行业平均水平，新型复合肥销量占比达60%以上。当前复合肥市场价3330 元/吨，同比上涨52.0%，2021 年以来累计上涨47.9%，产品盈利水平大幅提升，复合肥成本支撑性强，种植产业链呈现高景气状态，驱动肥料行业景气上行，当前国内化肥库存处于较低水平，下半年将迎来复合肥销售旺季，预计供需关系将持续向好。

    　　整合上游磷矿资源，开拓新的成长空间。公司积极拓展上游磷矿资源，斥资3.43 亿元获得贵州省瓮安县小高寨磷矿探矿权，并于2020 年5 月成功取得《采矿许可证》，磷矿为不可再生资源，未来高品位磷矿的稀缺性将逐渐凸显。贵州小高寨磷矿矿石资源量6392 万吨，P205 平均26.74%，预计2023年底竣工投产，届时公司将成为涵盖上游原材料、中游肥料生产销售到下游品牌种植全产业链的企业，成本结构将大幅改善，产业链竞争力得到强化。

    　　盈利预测及估值。我们预计2021~2023 年公司归母净利润1.5 亿、1.8 亿、2.3 亿元，同增长97%、18%、28%，EPS 分别为0.17、0.20、0.26 元，当前股价对应PE 分别为29、25、19 倍，首次覆盖，暂不评级。

    　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格波动、新项目不及预期。