东山精密(002384)：Q2传统业务高增长 旺季再临下半年望有更好表现

事件：

    公司公告，上半年实现营业收入140.05 亿元，同比增长23.50%；实现归母净利润6.05 亿元（此前预告区间5.9-6.1 亿元），同比增长18.25%。实现扣非归母净利润5.31 亿元，同比增长21.96%。点评如下：

    评论：

    1、二季度利润环比大幅增长，传统业务贡献提升。

    经测算，二季度营收64.97 亿元，同比+4.63%环比-13.47%，归母净利润3.60亿，同比+18.45%环比+46.94%。上半年毛利率14.65%，同比-1.66 个pcts，其中二季度毛利率14.96%、同比-1.93 个pcts 环比+0.59 个pct。收入端，一季度有A 客户延后订单导致基数高，二季度芯片缺货影响备货，导致二季度营收环比下降；利润端，去年因疫情二季度基数较高，LED 等传统业务利润在二季度贡献增量，带来同比增长和环比较大增幅，此外原材料缺货涨价对公司亦有影响。

    2、PCB 业务稳健、其他业务收入高增，LED 器件业务盈利能力提升。

    分业务来看，上半年，电子电路产品（软板+硬板）收入同比增长18%，占比59%；TP&LCM 产品收入同比增长81%，占比22%，营收大幅增长主因去年同期疫情导致基数低、整合后互相导入客户协同效应提升，以及mini 等新技术带来的行业复苏；LED 显示器件收入同比增长35%、占比8%，去年低基数、行业周期复苏价格上涨；精密组件业务收入同比增长-18%、占比10%。盈利能力方面，因原材料涨价、汇率波动等因素，除LED 业务外，其他业务毛利率均有下降。LED 业务在管理改善、降本增效以及行业周期复苏带动下盈利能力好转（盐城东山上半年净利润1.4 亿元，净利率约11%，去年同期未披露但利润率较低）。

    3、三季度PCB 旺季再临，降本增效举措下传统业务有望迎头赶上。

    展望后续，我们认为PCB 业务将继续扮演公司利润压舱石，而传统业务也有望迎头赶上。进入三季度旺季后，公司软板业务在新款iPhone 供应份额将继续提升、配合盐城新产能的释放，三季度FPC 贡献将大幅提升，因去年同期基数低、我们预计增速较快；硬板业务今年虽受到覆铜板涨价影响，但下半年压力减小，且高多层板需求回暖对公司有一定帮助，HDI 继续产品升级；传统业务方面，上半年LED 器件业务受益周期复苏已开始贡献利润增量，在管理改善驱动下，有望继续带动公司其他传统业务对标行业领先公司

    长期来看，公司苹果软板业务仍有较大份额提升空间，在车载业务方面有软硬板+结构件+显示模组等综合产品储备优势，在miniLED 市场有技术、客户等传统优势，在IC载板业务方面亦有明确布局规划，公司业务后续的增长潜力仍值得期待。

    4、投资建议。

    基于公司传统业务的降本增效，以及PCB 业务稳健的增长，我们预测公司21-23 年营收为323/355/419 亿，净利润为18.2/23.2/28.3 亿，对应PE 为20.1/15.8/12.9 倍。维持“强烈推荐-A”评级，目标价28.0 元、对应21 年26.4 倍PE。

    风险提示：客户创新低于预期、终端销量低于预期、行业竞争加剧。

    财