金龙鱼(300999)：收入保持稳健增长 持续加码产能全国布局

事件

    公司披露2021 年中报：

    报告期内，公司实现收入1032.3 亿元，同比增长18.69%；实现归母净利润29.7 亿元，同比下降1.24%。

    Q2 单季，公司实现收入521.48 亿元，同比增长10.82%；实现归母净利润14 亿元，同比下降21.85%。

    简评

    厨房食品保持较高增长，提价带来量价齐增效应H1 内，公司厨房食品实现收入659.70 亿元，同比增长22.19%，销量同比增长6%，均价增长15.28%。分渠道来看，今年直销渠道（占比51.49%）同比增速达到36.20%，经销渠道（占比48.51%）增速为10.17%。公司仍在稳健拓展销售渠道，截止21H1 末，公司的经销商数量（按照严格定义计算）已经达到5,289 家，今年内净增加192 家。

    从盈利来看，厨房食品的毛利率下降0.92%至11.84%，主要是由于：①大豆等原料价格上涨，而公司提价没有完全覆盖成本上涨，大豆、水稻、小麦、油籽等产品及其加工品、棕榈及月桂酸油等采购均价分别提升54.44%、12.19%、5.12%、22.88%、29.01%，其中，大豆及其加工品均价大幅上行的原因出来本身的价格上涨外，公司也提高了豆油的采购比例，拉高了均价；②今年公司主要受益于餐饮行业恢复，餐饮渠道的低毛利产品实现较高增长，结构调整下，也对毛利率产生一定影响。

    公司H1 饲料原料及油脂科技实现收入364.66 亿元，同比增长12.35%。产量下滑15.52%，销量也同比下降9.87%，主要是由于公司考虑到大豆成本上涨，降低大豆的采购比例而提升豆油采购比例，压榨量降低。价格因素推动板块整体收入增长，H1 内，公司饲料原料及油脂科技的均价提升幅度达到24.66%。

    从盈利来看，饲料原料及油脂科技毛利率同比提升3.81pct 至11.75%。

    费用投放稳健，短期业绩波动

    公司H1 整体毛利率11.94%，同比提升0.80pct，Q2 单季毛利率10.63%，同比提升0.74pct，主要是饲料原料及油脂科技毛利率影响。公司今年Q2 费用投放稳定，销售费率3.81%，同比微降0.01pct，但内部结构有所变动，今年公司促销费投放加大，费率提升0.13pct 至0.87%。同期，公司管理费率微增0.09pct，达到1.48%，基本平稳。公司Q2 归母净利率为2.68%，同比下降1.12pct，主要是由于套保业务引起的投资收益等项目波动影响。公司由于原材料波动较大，套保会对季度盈利产生较大影响，但在年度间会相对稳定，保证公司盈利质量。

    加码调味品业务，厨房食品产能全国化布局加密公司作为厨房食品龙头，今年保持稳健扩张步伐。在业务拓展上，公司今年Q2 增资广东广味源食品有限公司，加码调味品业务，餐饮品牌“海皇牌”下推出酱油、食醋、蚝油、料酒等调味品产品。同时，公司在全国已经拥有69 个已投产生产基地，上半年新增3 个，未来在齐齐哈尔、太原、兰州、合肥、青岛等地继续加码产能。

    我们持续看好公司在品牌+产品+渠道多维共振持续扩张能力，预计中央厨房项目落地后会带来更大发展空间。

    盈利预测：

    预计2021-2023 年公司实现收入2229.90、2510.87、2794.85 亿元，实现归母净利润70.83、82.37、94.33 亿元，对应EPS 为1.31、1.52、1.74 元/股。

    风险提示：

    食品安全风险、原料价格波动风险、汇率风险等。