启明星辰(002439):毛利率或受集成业务影响 加大销售投入

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:刘雪峰/庞倩倩 日期:2021-08-13

核心观点:

    公司发布21 年中报:上半年营业收入12.1 亿元,同比增加 60.6%;比19 年同期增长 37.4%,复合增速为 17.2%;归母净利-1.1 亿元,亏损同比扩大 401.9%;扣非归母-1.3 亿元,亏损同比扩大 160.7%。

    上半年毛利率为 60.8%,同比 20 年下降 10.5 PCT, 比 19 年同期下降 2.6 PCT。毛利率相比20 年下滑,大致回到19 年同期水平。毛利率的变化主要在安全产品上,安全服务毛利率较稳定。上半年安全产品毛利率 56.9%,毛利率同比减少 15.0 PCT。安全产品的毛利率下滑或与上半年有较多信创集成业务有关,或大致回到19 年同期水平。20H1 收入中集成业务较少,19H1 集成业务占总收入的20%(集成业务19H1 计入“硬件及其他”,21H1 计入安全产品)。

    上半年销售投入力度加大,销售费用 5.2 亿元,同比20 年增长69.7%; 研发投入 4.2 亿元,同比 20 年增长 27.8%。

    上半年净利率为 -8.7%,同比 20 年下降5.5 PCT, 同比 19 年下降9.6 PCT。经营活动现金流净额-4.4 亿元,净流出同比 20 年上升525.0%。

    21Q2: 营业收入 7.1 亿元,同比增加 34.5%;相比 19 年同期增长32.0%,复合增速为 14.9%。归母净利-3190 万元,同比减少 155.0%;扣非归母-4447 万元,同比减少 209.3%。

    盈利预测与投资建议:预计21-23 年业绩分别为0.99 元/股、1.24 元/股、1.52 元/股。公司作为信息安全头部公司,未来有望分享行业提速红利,对比同行,予以公司21 年38 倍PE,合理价值为37.49 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:市场竞争或加剧;运营中心的经济效益体现时点存在不确定性;收入体量大,表观增速不突出。