洪城环境(600461):重组方案调整收益增厚明显 注入资产优质打造固废新增长极

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:袁理/任逸轩 日期:2021-08-12

  投资要点

      事件:公司公告《发行股份及支付现金购买资产并配套募集资金暨关联交易报告书(草案)》,拟以发行股份及支付现金方式购买水业集团持有的鼎元生态100%股权。通过此次交易方案公司业务拓展至固废板块。

      方案构成重大重组方案调整,聚焦固废资产注入。此次重组方案较此前披露方案构成重大调整,主要调整在于1)标的资产:新方案为鼎元生态100%股权; 2)对价支付方式:新方案为发行股份和支付现金购买标的资产61%和39%股权,支付现金通过非公开发行股票方式募集。标的资产范围的调整使重组聚焦固废资产注入,对价支付方式的调整修订了配募资金的规模和用途,实现上市公司收益的增厚。

      交易对价优质,有望增厚每股收益。鼎元生态100%股权交易作价为9.441 亿元,业绩承诺在2021-2024 年鼎元生态扣非归母净利润分别不低于1.09 亿元、1.16 亿元、1.21 亿元、1.35 亿元,三年复合增速7.12%。

      承诺业绩设定保守,承诺实现确定性强。参照业绩承诺,固废资产注入对应21 年PE8.6x,与上市公司估值水平基本保持一致。重组报告书测算,鼎元生态2021 年每股收益约为0.85,相比上市公司2020 年每股收益0.70 增幅约为21.42%。资产注入有效提升上市公司盈利能力。

      切入固废,项目优质打造上市公司新增长极。鼎元生态包括洪城康恒60%股权、洪源环境100%股权、绿源环境100%股权和宏泽热电70%股权。1)洪城康恒、洪源环境、绿源环境位于南昌市,洪城康恒(垃圾焚烧),设计处理能力2400 吨/日,2021 年前两个月实际平均入炉垃圾处理量已达2519 吨/日,投产半年已实现满产。洪源环境(餐厨)与绿源环境(渗滤液浓缩液)目前在建,截至2021 年2 月末,餐厨、渗透率、浓缩液项目执行进度分别为32.70%、25.76%、75.61%,合计未完成投资额3.97 亿元,有望于年内投运贡献业绩增量。2)宏泽热电位于温州滨海工业园区,项目形成独特循环业务模式,处置污泥与工业固废同时服务园区企业,实现售电收入与供热收入。项目设计中工业固废与煤的掺烧质量比为85%: 15%,2020 年受疫情影响工业固废供给受限,原料中煤占比提升,影响项目盈利能力。截至2021 年2 月份,项目已经恢复。项目掺烧工业固废实固废减量化与资源化,提升非化石能源使用比例降低成本,实现显著减碳,预计掺烧工业固废的热电联产模式有望广泛推广,发展可期。

      盈利预测:公司已形成涵盖污水、供水、燃气、固废四大板块的综合公用事业平台,区域快速发展公司发展提速,战略合作三峡打开长江大保护新空间。参考承诺业绩,假设固废资产2022 年全年并表,我们将2021-2023 年归母净利润8.2/9.8/11.6 亿元上调至8.2/11.0/12.8 亿元,考虑资产重组对总股本的影响,对应2021-2023 年EPS 分别为0.86/1.15/1.34元。当前市值对应2021-2023 年PE 8/6/5 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:政策风险、市场拓展风险、项目进展不达预期