文灿股份(603348)2021年中报点评:Q2业绩虽承压 一体压铸有突破

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:李景涛/尹欣驰 日期:2021-08-12

  公司2021 年上半年实现营收20.33 亿元,同比+215.4%;实现归母净利润0.73亿元,同比+113.0%。其中,第二季度实现营收9.82 亿元,同比+154.0%;实现归母净利润0.23 亿元,同比-4.3%,环比-53.9%,显著承压。公司二季度归母净利润同环比均下降,主要系受汽车行业芯片短缺、原材料价格和运费上涨影响。展望下半年,以上负面影响均有望缓解,公司业绩有望环比大幅改善。

      报告期内,公司实现“一体压铸”订单突破,进展全球领先,中长期成长空间打开。考虑年内行业缺芯等影响,下调2021 年EPS 预测至1.04 元(原预测为1.15 元),维持2022/23 年EPS 预测1.53/1.97 元,考虑公司长期发展空间,给予2022 年31 倍PE 的估值,对应47 元目标价,维持“买入”评级。

      二季度公司业绩承压,受汽车行业缺芯、原材料涨价等影响。公司2021 年上半年实现营收20.33 亿元,同比+215.4%;实现归母净利润0.73 亿元,同比+113.0%。其中,对应2021 年第二季度实现营收9.82 亿元,同比+154.0%;实现归母净利润0.23 亿元,同比-4.3%。公司二季度营收端同比大幅增长,主要系百炼并表影响;业绩端同比略有下滑,主要系受全球汽车行业芯片短缺以及原材料、运费价格上涨影响。我们认为,下半年行业缺芯情况将缓解,原材料成本提升有望开始向下游传导,运费有望逐渐恢复至正常水平,公司业绩环比恢复确定性高。

      公司毛利率承压,费用率同比下降。对应公司21Q2 毛利率为17.8%,同比-8.9pcts,环比-3.2pcts,主要系因:1)百炼并表且毛利率较低,拉低了平均水平;2)会计准则调整后运费计入营业成本,Q2 运费水平进一步提升;3)汽车行业芯片短缺导致整车厂排产受到影响,需求下降;4)铝等原材料价格显著上涨,推高公司生产成本。我们认为,根据公司与客户的相关合同,产品价格将根据原材料价格的变动在季度或半年度过后进行调整,因而成本有望向客户转嫁。对应公司21Q2 费用率为13.9%,同比-3.8pcts,环比+0.6pct,其中销售费用率为1.3%,同比-2.4pcts;管理费用率为8.0%,同比-0.3pct;研发费用率为3.1%,同比-0.1pct;财务费用率为1.4%,同比-1.0pct。

      “一体压铸”获得定点,与力劲科技战略合作。公司国内铝压铸车身结构件产品技术领先,已实现为戴姆勒、特斯拉和蔚来等头部品牌的配套。报告期内,公司与力劲科技签订了战略合作协议,共同推进超大型一体化铸造产品发展,且公司将向力劲集团订购包含2 套6000T 意德拉X-PRESS 系列两板式压铸机在内的7 台设备,用于研发及生产车身结构件、一体化电池盒托盘、电机壳、变速箱壳体等。目前6000T、4500T 型号共2 台压铸机已通过公司预验收。公司目前已经获得某客户大型一体化车身结构件后地板(即“一体铸造”)项目的定点,进展全球领先。

      新产品线不断拓展,新能源产品销售大幅提升。公司通过收购百炼集团,实现了高压、低压和重力铸造工艺的全覆盖,建立起多元化的产品线。在“一体压铸”产品之外,公司报告期内获得了多个客户的电池盒箱体定点,计划采用高压或低压铸造的方式一体化压铸成型;获得了比亚迪汽车定点的后副车架项目;获得了蔚来汽车的低压铸造电机壳项目;获得了小康股份增程式发动机缸体、动力总成件,以及牛创汽车的车身结构件项目。报告期内,公司对新能源汽车客户实现收入2.68 亿元,同比增长166%,占主营收入比重达13%;车身结构件产品贡献收入2.4 亿元,同比增长83%。

      风险因素:汽车行业景气度下行;汽车芯片短缺持续;车身结构件领先优势被打破;原材料价格上涨;运费上涨;百炼整合进度和经营水平不及预期。

      投资建议:公司2021Q2 业绩端受汽车行业芯片短缺和原材料价格、运费上涨影响,业绩显著承压,低于市场预期。但从长期趋势看,公司高压铸造车身结构件技术领先,客户优质,有望显著受益于“一体压铸”技术趋势带来的行业扩容红利。考虑年内行业缺芯等影响,下调2021 年EPS 预测至1.03 元(原预测为1.15 元),维持2022/23 年EPS 预测1.52/1.95 元,考虑公司长期发展空间,给予2022 年31 倍PE 的估值,对应47 元目标价,维持“买入”评级。