普利特(002324):原材料上涨影响主业利润 积极布局ICT材料

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:傅锴铭/裘孝锋 日期:2021-08-12

  1H21业绩低于我们预期

      公司公布1H21业绩:收入21.2亿元,同比+5.9%;其中汽车改性塑料同比+30.6%;归母净利润0.86亿元,同比-69.4%。即2Q21收入10.9亿元,同比-18.4%;归母净利润0.12亿元,同比-94.7%。业绩大幅下滑,主要是因为1)去年同期销售口罩专用熔喷聚丙烯材料对去年利润产生积极影响;2)1H21上游原材料及辅料价格同比大幅增长,毛利率大幅下滑;3)LCP纤维等ICT材料销售进度不及预期。

      发展趋势

      原材料价格大涨影响改性塑料业务毛利率。1H21,原材料价格大幅上涨,其中聚丙烯PP税后价格同比上涨13.7%,ABS 税后价格同比上涨55.39%,聚碳酸脂税后价格同比上涨63.8%。改性塑料产品价格调价有滞后性,公司改性塑料业务毛利率同比下滑15.2ppt,其中改性聚烯经类/改性聚苯乙烯类/改性工程塑料类分别下滑14.8ppt/12.0ppt/3.6ppt。改性塑料业务毛利合计同比下滑约2.2亿元,除了原材料和辅料价格的上涨,另一个原因是去年同期熔喷聚丙烯材料对公司利润贡献较大,但该业务自去年7月起已停。

      聚焦ICT材料产业,前期布局已经展开。1)公司完成出售子公司宿迁市振兴化工有限公司(主营业务为光稳定剂)80%股权,作价1亿元,目的是聚焦改性塑料和ICT材料业务。2)引入恒信华业为持股5%的战略投资者,我们预期普利特有望依托恒信华业在ICT领域的丰富投资经验和产业资源,展开布局5G通讯设备、新型消费终端、智能汽车、半导体等相关的上游材料。3)公司和东尼电子签订《战略合作协议》,共同推动高强型L.CP纤维的研发与量产,上半年公司L.CP纤维批量生产设备已就位,并进行了大客户认证。4)公司开始布局应用于ICT领域的导热、电磁屏蔽、吸波和绝缘材料。

      盈利预测与估值

      由于原材料价格大幅上涨,以及LCP 等ICT材料销售不及预期,我们下调2021/2022年净利润30.40%/11.4%至2.93亿元/4.47亿元。当前股价对应2021/2022年40.5倍/26.5倍市盈率。我们看好公司向ICT 材料转型带来的业绩和估值提升,维持跑赢行业评级,但由于业绩下调,我们下调目标价34.0%至13.20元对应45.7倍2021年市盈率和29.9倍2022年市盈率,较当前股价有12.9%的上行空间。

      风险

      向LCP等ICT材料转型不及预期;汽车市场需求低于预期;原材料价格大幅上涨。