安井食品(603345):2Q21收入符合预期 2H21有望延续高增

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王文丹/陈涛/武雨欣/陈文博 日期:2021-08-12

  1H21业绩符合我们预期

      公司公告1H21收入38.94亿元,同增36.49%;归母净利润3.48亿元,同增33.83%;扣非归母净利润3.04亿元,同增31.18%。2Q21收入20.10亿元,同增27.68%;21Q2归母净利润1.74亿元,同增1.19%;2021扣非归母净利润1.48亿元,同减3.99%,符合我们预期。

      发展趋势

      预制菜放量叠加经销商持续扩容,公司2Q收入保持高速增长。(1)产品:新品、次新品发力,预制菜高增。2Q21鱼糜制品/速冻米面/肉制品/菜肴制品收入7.80/4.88/4.89/2.63亿元,+18.4%/19.2%/23.3%/109.7%,菜肴制品高增长主因虾滑及冻品先生增长。(2)柔道:经销渠道高增长,商超承压。2021经销商/商超收入18.17/13.35亿元,+35.2%/-32.2%,1H21增经销商190家(20增100家)。商超负增长主因2020疫情催化下商超基数较高,2Q21社区团购分流商超客流量,C端需求回落。(3区域:辽宁、四川、湖北等产能逐步释放,支撑全国化扩张。2Q21华东/华北/东北/华中/华南/西南/西北地区收入9.86/2.54/2.35/2.25/1.21/1.04/0.86亿元,+26.0%/15.0%/40.0%/33.6%6/15.0%/43.0%/49.4%6。

      净利率下降主因基数和锁鲜装影响,2Q21净利率较2Q19仍有提升。2Q21净利率8.67%,同比降低2.27pcts,主要因为去年疫情催化下2Q促销和费用投放较少,高毛利率的锁鲜装占比较高,今年2Q 加大促销力度,且锁鲜装占比下降,2021毛销差同比降低4.60pcts,同2Q19基本持平。2021管理费用率同比下降1.06pcts,主要因为分摊股权激励股份支付费用同比降低。2Q21净利率较2Q19仍提升0.58pcts,仍处于正常区间。

      2H21下半年收入有望延续较快增长,利润压力相对缓解。(1)公司7月以来陆续通过抽奖订货会、加大促销力度推动收入增长。(2公司大力推动预制菜肴新品上市,有望贡献增量。(3)2H21湖北、河南、辽宁、四川新建产能陆续释放,支撑全国化布局。2Q20是全年净利率高点,2H21商超占比低于2Q,基数压力小,随需求恢复,下半年净利润压力有望缓解。

      盈利预测与估值

      考虑公司具有长期发展潜力,但利润端短期承压,我们上调21-22年收入2.6%/3.5%至91.2/114.2亿元,调整净利润-9.5%/-5.4%至7.7/10.2亿元,EPS为3.15和4.17元/股,下调目标价21%至210元/股(近期市场风格切换导致估值有较大回调),对应2022年50倍PE,距当前股价有16.00%的上涨空间,当前股价对应2022年43xP/E,维持跑赢行业评级。

      风险

      竞争加剧;原材料成本上涨超预期;食品安全问题。