宝丰能源(600989)：业绩中枢稳步上移 未来成长空间广阔

　　事件描述

    　　公司披露2021 年中报，实现营业收入104.7 亿元，同比增加39.2%；实现归母净利润37.3 亿元，同比增加78.5%；经营活动产生的现金流量净额为35.2 亿元，同比增长36.9%。其中单二季度公司实现归母净利润为20.1 亿元，同比大幅增长57.9%。

    　　事件评论

    　　聚烯烃价格涨幅显著叠加烯烃产品差异化程度提升，烯烃板块盈利改善显著。由于2021 年二季度油价中枢提升，公司聚乙烯、聚丙烯销售价格为7,239 元/吨、7,671元/吨，同比上涨达26.8%、10.0%。同时，公司二期将甲醇单耗继续优化至2.868吨/吨，创国内行业最好水平，同时。烯烃产品高端化、差异化、定制化愈发凸显，产品研发力度进一步加大，且公司聚烯烃直销率8.8%，较2020 年提高5.1pct。

    　　焦炭价格持续处于高位，盈利保持增长。受落后产能淘汰、环保限产等影响，2021Q2 公司焦炭实现价格1,669 元/吨，同比增长达60.1%，环比略有下滑。同时公司焦炭产量为116.1 万吨，负荷达到116%，环比2021Q1 继续提升。

    　　公司太阳能电解制氢储能及应用项目稳步推进。公司单台产能1000 标方/小时的高效碱性电解槽制氢设备，年产2.4 亿标方“绿氢”和1.2 亿标方“绿氧”，目前已经有10 台投入运营，计划今年年底前全部建成投产。项目完全投产后将替代原料煤、燃料煤制氢和制氧，减少煤炭资源消耗约38 万吨/年、减少二氧化碳排放约66 万吨/年、年新增消减化工装置碳排放总量的5%，综合效益显著。

    　　新增项目陆续推进，未来成长空间广阔。300 万吨/年煤焦化多联产项目已于2020年5 月开工，第一座焦炉预计于2021 年8 月底冷态安装完成，整个项目预计2021年底投产；公司50 万吨/年煤制烯烃、50 万吨/年C2-C5 综合利用制烯烃已于2020年8 月开工建设，甲醇及烯烃项目计划于2022 年底建成，25 万吨/年EVA 装置于2023 年建成投产；400 万吨/年煤制烯烃项目已取得了相关前置核准文件，已按审批部门要求，在项目环评报告书中增加了碳减排专篇并已送审，公司将继续加快环评批复。长期来看，随着公司项目陆续投产，成长空间极为广阔。

    　　作为国内产业集群化发展的煤基多联产循环经济企业，随着公司新建项目的陆续投产，预计公司2021-2023 年EPS 为1.02 元、1.21 元、1.52 元，对应2021 年8 月10 日收盘价的PE 为16.3X、13.8X、10.9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 国际油价大幅下滑；

    　　2. 项目进度不及预期。