金龙鱼(300999):厨房食品量价齐升 套期保值造成业绩波动

类别:创业板 机构:光大证券股份有限公司 研究员:陈彦彤/叶倩瑜 日期:2021-08-12

  事件:2021 年8 月11 日,金龙鱼发布2021 年半年报。报告期内,公司实现营收/归母净利润1032.30/29.70 亿元,同比+18.69%/-1.24%,二季度实现营业收入/归母净利润521.48/14.00 亿元,同比+10.82/-21.85%。

      厨房食品量价齐升,饲料原料业务平稳增长:1)分产品看:2021 年上半年厨房食品/饲料原料及油脂科技/其他产品实现营收660/365/8 亿元,分别同比+22.19%/+12.35%/50.50%。其中,从销量来看,厨房食品/饲料原料及油脂科技产品分别同比+6.00%/-9.87%;从吨价来看,上述产品分别同比+15.28%/+24.66%。2021 年上半年公司收入增长主要靠价格拉动,公司为应对原材料成本的大幅上涨,上调了部分产品售价,并持续推广高端产品。2)分渠道看:2021年上半年厨房食品经销和直销收入分别为320/340 亿元,分别同比+10.17%/+36.20%。截至6 月底,公司共有经销商5289 家,较去年底净增加192 家。

      毛利率小幅改善,投资收益损失拖累净利润:1)2021 年上半年/21Q2 公司毛利率分别为11.94%/10.63%,分别同比+0.80/+0.74pct,主要受市场行情上涨影响,2021 年上半年饲料原料及优质科技板块利润率提升3.81pcts,带动整体毛利率上涨。此外,上半年厨房食品毛利率下滑0.92pct,一方面系随着疫情好转,低毛利率的餐饮渠道产品占比提升;另一方面系原材料上涨幅度过大,尽管公司上调部分产品售价,依然未能完全抵消原材料上涨影响。2)2021 年上半年/21Q2公司销售费用率分别为4.26%/3.81%,分别同比-0.05/-0.01pct,主要系销售服务费下降。3)2021 年上半年/21Q2 管理费用率分别为1.55%/1.48%,同比-0.06/+0.09pct。4)2021 年上半年投资收益为-18.77 亿元,去年同期为4.08亿元,拖累净利润表现。4)综合来看,2021 年上半年/21Q2 公司销售净利率达到3.22%/2.87%,同比-0.43/-1.23pcts。

      积极拓展新渠道,品类扩张有序推进:1)精耕现有渠道,开发空白市场。公司对较为发达的城市的经销商做进一步细分;对于空白市场,如餐饮渠道,公司也在积极开发经销商填补空白。2)公司积极推广调味品业务,其中“丸庄”酱油定位高端,以黑豆为原材料打造差异化产品,销售遍布全国;“梁汾”山西陈醋定位中高端,在固态发酵醋中具备成本优势,侧重在北部区域销售;公司也在开拓中央厨房业务,有望发挥规模和业务协同优势,提供新的业务增长点。

      盈利预测、估值与评级:考虑公司投资收益不确定性较高,我们下调 2021-2023年净利预测分别为69.60/88.78/99.03 亿元(较前值-15.8%/-5.1%/-7.5%)。当前股价对应2021/22/23 年PE 为60x/47x/42x,维持“增持”评级。

      风险提示:原材料价格波动风险,食品安全风险,套期保值风险。