凯盛科技(600552)投资价值分析报告:引领国内UTG发展 集团定位打开想象空间

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:孙伟风/冯孟乾 日期:2021-08-12

  中国建材集团旗下显示材料、应用材料核心运营平台:公司主营液晶显示模组、ITO 导电膜玻璃、电熔氧化锆、硅酸锆等产品,近年来规模不断扩大,业绩稳步向好。公司定位是凯盛集团的显示材料业务核心运营平台,目前集团内部与公司业务具备高度相关协同的资产包括:1、洛玻集团下属蚌埠中显、龙门、龙海公司的3 条超薄玻璃产线;2、蚌埠院下属蚌埠光材公司1 条用于触摸屏盖板的高铝玻璃产线;3、成都中光电科技有限公司2 条TFT-LCD 玻璃生产线;4、蚌埠中光电科技有限公司1 条8.5 代TFT 产线。

      UTG(超薄柔性玻璃)—估值提升催化剂:折叠屏手机市场环境逐渐成熟,正处加快推广阶段,2024 年出货量有望达到3800 万部。UTG 是理想的折叠屏盖板材料,随着工艺不断成熟、成本持续下降,将进入快速发展通道。凯盛科技是国内可量产UTG 盖板企业,国内手机厂商已大举进军折叠屏手机领域,需求即将放量,公司具备先发优势,尽享产业发展红利。我们推测公司目前UTG 产能150万片/年,二期项目在建1500 万片/年的产能,未来将持续推动业绩增长。

      显示模组业务迎发展良机,新材料业务稳中前行:5G 时代的来临,液晶显示模组行业进入加速成长赛道,此外随着显示面板产能逐步向中国聚拢,相应也会带动国内液晶显示模组市场规模扩容。2020 年,公司显示模组销量再创新高,且仍在扩大产能,并向大尺寸领域进军,抢占智慧显示市场份额,规模有望持续增长。公司新材料业务近年来整体表现平稳,2018-2020 年,板块营收分别为7.97、8.10 和7.91 亿元,电熔氧化锆已处行业龙头地位,继续挖潜稀土抛光粉、球形石英粉等产品。

      盈利预测、估值与评级:我们预计,21-23 年公司归母净利润分别为2.35/3.43/4.23 亿元。Wind 一致预期可比公司2021 年平均PE 为30X,根据我们预测,凯盛科技21 年PE 为30X,与行业平均水平相当。公司当前PE(TTM)为55X,处于近十年中位区间,考虑到公司UTG 已实现量产,市场推广工作进展顺利,作为全球领先、国内可量产UTG 盖板生产商,理应享有较高估值溢价。

      此外公司显示模组业务伴随市场扩容,且产能亦在稳步扩张,业绩增长确定性较强。首次覆盖给予“增持”评级。

      风险提示:UTG 业务市场开拓不及预期,疫情反弹和贸易摩擦风险,显示模组和新材料下游需求不及预期,资产和信用减值风险,汇率波动风险。