华铁股份(000976)发布重大资产购买暨关联交易预案事件点评:高铁轮对稀缺资产注入稳步推进 助力公司发力千亿轨交后市场

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:贺根/王锐 日期:2021-08-12

  事件:8 月4 日,公司发布重大资产购买暨关联交易预案等公告,拟以支付现金方式购买重庆兆盈轨交持有的青岛兆盈76%股权,预估作价为17.48 亿元。青岛兆盈间接持有BVV BT 以及香港利合100%股权。若交易于2021 年实施完毕,重庆兆盈轨交承诺标的公司2021 年、2022 年、2023 年的扣非归母经利润分别不低于1.6 亿元/2.0 亿元/2.4 亿元。本次交易方案较此前方案有所调整,主要是收购青岛兆盈股权比例由100%下降为76%,交易对方不再包含济南港通,交易方式由发行股份及支付现金购买变为全部支付现金购买,并取消了募集配套资金。由于交易方案不再涉及发行股份,无需报中国证监会审核。

      高铁轮对稀缺资产BVV 注入,有望增厚公司业绩:BVV 集团为全球范围内仅有的掌握动车组轮对制造技术的四家厂商之一,拥有德国铁路股份公司的Q1 级供应商资格、全球主要经济体的铁路公司准入许可,且拥有面向全球的销售和服务网络。近年来,动车组轮对新造市场方面,BVV 的市场份额重返50%以上;修造市场方面,经测算未来十年我国年均更换需求高达70 亿,BVV 将通过轮轴产品的互换压装快速切入,我们看好公司未来三年份额有望提升至50%以上。同时,公司快速推进BVV 国内制造基地建设,实现国产化,盈利能力有望提升。

      战略定位轨道交通核心零部件大平台,BVV 将为公司布局再添一子:2020 年公司产品种类已拓展至十五种。2019 年11 月公司收购山东嘉泰,增加座椅产品业务,2020 年座椅产品成为公司第一大收入来源。易耗品刹车片领域,借助控股湖南博科瑞,公司有望切入标动市场,成为刹车片主流供应商。公司通过代理全球铁路轨道维护产品和建设服务供应商哈斯科,切入轨交工务运营维护领域。本次收购将为公司注入轮对制造工艺领先的BVV,二者轨交领域协同效应显著。

      后市场快速发展,助力公司迈上新台阶:我们测算2021-2025 年动车组高级修市场规模总计可达2,000 亿元,零部件的更换也有望伴随维修市场的发展快速放量。公司零部件更换的收入比重已悄然提升,2020 年给水卫生产品收入中,来自后市场更换的收入占比提升至40%,座椅产品则为28%。公司在轨交核心零部件领域布局完善,轨交后市场的快速发展将成为公司业绩增长的主要动力。

      盈利预测、估值与评级:暂不考虑BVV 并表,我们维持公司2021-2023 年净利润预测为5.64/6.74/8.02 亿元,对应EPS 为0.35/0.42/0.50 元。华铁股份2021 年有望迎来全新发展面貌,公司立足于轨交核心零部件,加码稀缺资产高铁轮对业务,未来发展值得期待,因此维持公司“买入”评级。

      风险提示:市场竞争加剧;主要原材料价格波动风险;资产注入进度不及预期。