启明星辰(002439)：数据安全能力不容忽视 运营中心持续成长

　　营收增长符合预期，合同负债历史最高

    　　2021 年上半年，公司实现收入12.12 亿元（+60.61%），复合19H1增速为17.22%，归母净利润为-1.07 亿元（-401.92%），扣非归母净利润为-1.31 亿元（ -160.71% ）， 经营活动现金流为-4.45 亿元（-426.76%）。单Q2 来看，公司实现收入7.06 亿元（+34.54%），复合19Q2 增速为14.88%。受益于安全运营中心的持续推进，公司合同负债达到4.04 亿元（+70.46%）。

    　　毛利率同比下降系XC 集成业务所致，人员增长导致费用增加公司上半年购买商品、支付劳务支付的现金达到10.14 亿元，超过去年全年；主营成本中，材料达3.91 亿元（+138%），主要系XC 项目实施增加。因此上半年主要是XC 集成类项目增加，导致毛利率和现金流下滑较大。截止年中，公司人员超过6000 人，同比去年增长约1100余人，因此各项费用增长较快，销售费用同比增长69.74%，管理费用同比增长41.08%，研发费用同比增长28.88%。同时，本期公司员工持股计划产生的股份支付和去年同期因疫情社保减免发生的两项合计值约7700 万元，对利润影响较大。

    　　数据安全能力不可忽视，运营中心健康成

    　　分产品来看，安全产品收入8.90 亿元（+74.20%）。公司是数据安全积累较深的厂商之一，数据库审计产品从2014 年开始即保持市场第一，早期收购合众信息、书生电子进一步丰富数据安全产品线，2020年数据安全产品收入约6 亿。安全运营服务收入3.09 亿元（+31.26%）。

    　　公司已经覆盖90 个城市，下半年有望在医疗等行业复制，标准化安全运营产品在渠道推广等。上半年，包括城市安全运营、工业互联网安全、云安全在内的战略新兴业务约实现收入100%的增长。

    　　风险提示：等保等信息安全政策实施不及预期；行业竞争加剧。

    　　投资建议：维持“买入”评级。

    　　预测2021-2023 年公司营收为46.46/58.17/71.51 亿元，归母净利润为10.53/13.28/16.66 亿元，EPS=1.13/1.42/1.78 元。维持“买入”评级。