伊之密(300415)：公司主要产品需求回升 驱动业绩快速增长

　　事件：公司发布2021年中报。2021上半年，公司实现营业收入16.99亿元，同比增长58.78%；归属上市公司股东净利润2.64亿元，同比增长160.89%。

    　　事件点评：

    　　业绩快速增长，订单饱满。2021上半年，公司实现营业收入16.99亿元，同比增长58.78%。收入快速增长主要系公司主要产品注塑机、压铸机等所处行业下游需求回升，行业景气度较高，驱动业绩快速增长。分产品来看，各主要产品全面开花，均实现快速增长，注塑机销售收入12.26亿元（收入占比72.16%），同比增长54.27%；压铸机销售收入3.05亿元（收入占比17.94%），同比增长78.21%；橡胶机销售收入6,340.41万元（收入占比3.71%），同比增长80.51%；高速包装系统与模具销售收入5,447.06万元（收入占比3.21%），同比增长42.38%；机器人自动化系统销售收入2,320.33万元（收入占比1.37%），同比增长31.27%。

    　　公司订单饱满，报告期末公司合同负债3.41亿元，较去年末增长20%。

    　　主要产品所处行业景气度回升，驱动销售收入增长。公司收入占比大的两类产品为注塑机和压铸机。其中，注塑机主要应用于汽车行业、家电行业、3C 行业以及包装行业；压铸机主要应用于汽车行业、摩托车行业、3C 行业以及5G 行业。根据Wind 统计，2021 上半年，国内汽车产量1279 万辆，同比增长26.40%，其中新能源汽车产量为128.40 万辆，同比增长205%；2021 上半年，国内智能手机产量为5.73 亿台，同比增长24.39%。注塑机和压铸机均受益于下游需求回升，所处行业景气度较高，注塑机除了新增需求，还叠加了存量更新需求。注塑机的使用寿命约8~10 年，上次的注塑机高峰行情发生在2009 年以后的数年，目前正是上述存量注塑机的集中更换周期。注塑机去年下半年至今年上半年国内市场需求强劲，海外市场仍较低迷，目前国内市场需求出现放缓迹象，而海外市场询单积极，二者对冲，我们预计注塑机业务保持相对稳定的增长。

    　　橡胶机业务恢复，高速包装系统受益下游需求增长，机器人自动化系统增长因压铸机业务带动。公司模压成型领域的橡胶机业务主要应用于电力、汽车以及家电行业。2020 年受疫情影响收入不及预期，基数较低，2021 上半年恢复正常水平；高速包装系统收入快速增长，受益下游包装行业快速增长；机器人自动化系统收入增长，主要因为压铸机收入增加，带动压铸机辅机机器人自动化业务提升。

    　　海外市场全面战略性布局，将成为公司重要的战略增长点。公司坚持全球化战略，海外市场研发、生产、销售渠道、品牌全面战略性布局。

    　　公司已在印度设立工厂、成立德国研发中心、巴西服务中心、越南服务中心等海外市场的布局；公司已有超过40 多个海外经销商，业务覆盖70 多个国家和地区，通过现有的海外销售网络，进一步拓展现有市场份额；公司利用“HPM”品牌，开拓北美及欧洲市场，发挥“YIZUMI”

    　　和“HPM”的双品牌优势，巩固现有国际市场，开拓有潜力的新市场，全面打造伊之密品牌国际化形象。2010-2019 年的公司海外市场收入复合增长率达25%，海外市场将是重要的战略增长点。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2021-2023 年的净利润分别为4.89/5.41/6.18 亿元，EPS分别为1.12/1.24/1.42 元，当前股价对应P/E 分别为18/16/14 倍，专用设备行业P/E（剔除负值）中位数为49 倍，公司估值有一定的回升空间。考虑公司主要产品注塑机、压铸机等所处行业下游需求回升，收入占比最大注塑机板块预计保持相对稳定的增长，我们维持其“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　存货跌价风险；应收账款坏账风险；市场需求下滑风险。