妙可蓝多(600882)：奶酪份额迅速提升 常温有望再拓新天地

事件：公司披露2021 年半年度报告，2021 年上半年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润20.67 亿/1.12 亿/1.11 亿，分别同比增90.8%/ 247.1%/480.6%。经测算Q2营收/归母净利润/扣非归母净利润11.16 亿/7982 万元/7957 万元，分别同比增62.2%/261.7%/782.1%，符合预期。

    餐饮渠道恢复，奶酪高增态势，贸易业务放量。分业务来看，公司2021Q2 奶酪/液态奶/贸易收入占比分别为74%/10%/16%，分别同比变动57.7%/-0.3%/219.2%，其中奶酪棒约6-7 亿，同比增100%，奶酪棒维持较好增速，一方面公司持续开拓终端，H1 开拓终端7 万个，另一方面新开经销商数量较多，H1 新增经销商709 家，另外公司开展爆破活动，持续提升单店收入。贸易业务Q2 收入1.8 亿元，同比高增219.2%,一方面系上年同期疫情导致低基数，另一方面因公司去年开始对贸易业务战略规划进行调整，推行贸易与原料采购合并，将业务重点转向毛利较高的奶酪和黄油类，与核心奶酪业务产生协同效应。

    产品结构优化，费效比改善，利润率显著提升。H1 毛利率39.66%，同比提升1，26pct，若均剔除会计准则变动影响，公司2021H1 毛利率42.36%，同比提升3.96pct，其中即食营养系列59.84%（还原口径），同比增5.87pct，超预期，主要系规模效应。

    2021H1 销售费用率27.29%，同比下滑0.48pct，其中广告促销费翻番，公司维持高举高打策略，若还原少数股东损益及股权激励摊销的影响后为9%，同比提升5.2pct。

    下半年展望，一方面，推新品+规模效应，预计毛利率稳中有升，另一方面，公司赞助东方卫视，费用投入加大，但是销售费用率预计稳中下行，综上预计H2 净利率环比提升。

    产能超前建设护航市场放量，常温战略准备充分新品空间可期。公司计划下半年推出常温奶酪以及家庭餐桌奶酪，产品矩阵丰富+常温渠道拓展，将贡献新增长点。

    公司低温和常温产能均有准备，尤其低温产线持续超前筹划，三季度新增产线陆续投产护航增长。根据凯度数据，公司目前市场占有率已位居行业第一，奶酪可塑性强，产品形态多样，公司新品储备丰富，通过渠道有序拓张，高举高打抢占消费者心智，持续实现和巩固妙可蓝多=奶酪的品牌认知，强化品牌护城河。

    投资建议：预计公司2021-2023 年收入44 亿元、64 亿元、86 亿元，同比增54.7%、45.3%、34.9%；归母净利润3.3 亿元、6.6 亿元、10.2 亿元，给予6 个月目标价75.5元，对应2022 年PE 为59x。

    风险提示：行业竞争加剧，净利率提升不及预期