长鸿高科(605008)：TPES行业龙头企业 跻身进入可降解塑料行业实现双轮驱动

公司为国内SBS、SEBS 产品的主要供应商，净利润CAGR 达63.58%。宁波长鸿高分子科技股份有限公司创始于2012 年，一直致力于以SBS、SEBS为核心的热塑性弹性体（TPE）的研发、生产和销售。TPES 主要产品为SBS、SEBS（SBS 的加氢物）、SIS、SEPS（SIS 的加氢物），其主要下游为橡胶制品、聚合物改性剂、沥青改性剂、包覆材料、线材、润滑油粘度指数改进剂等。2020 年，SBS 和SEBS 产品为公司主要产品，营收占比高达99.72%。

    营业收入为12.97 亿元，同比增长12.09%，17-20 年CAGR 达38.22%。归母净利润为3.02 亿元，同比增长40.18%，17-20 年CAGR 达63.58%。

    投资建设60 万吨PBAT 灵活柔性生产项目，跻身进入可降解塑料蓝海。2020以来，中央三度发文，分阶段设立禁塑限塑目标，提出到2025 年对不可降解塑料逐渐禁止、限制使用。截至目前，各地方省政府已全部出台相关文件。2021 年，山西省印发相关行动方案，要求自22 年7 月1 日起禁止生产、销售一次性不可降解塑料制品，比中央规定的提前3 年。同时，民航局也要求到2025 年，不可降解相关物品使用量大幅度下降。根据我们测算，随国家相关政策落地，外卖、快递、农膜、包装袋四个领域我国可降解塑料需求量将达约322.65 万吨，市场拥有34 倍增长机会。公司获得中科理化所PBAT 技术专利在浙江省内的独家授权，预计未来PBAT 灵活柔性产能将达60 万吨/年。第一期10 万吨/年的PBAT 项目即将投产，预计将极大的提升公司在可降解塑料行业竞争能力。

    热塑性弹性体（TPE）作为“一三五”规划的重点产品，公司产能优势明显。TPE 属于高分子合成材料，兼具了橡胶和热塑性塑料的双重性能和宽广特性。与传统橡胶相比，TPE 解决了在能耗、污染等方面的问题。根据HISMarkit 数据，预计2021 年全球TPE 消费量为310 万吨，较2019 年增长12.73%。近10 年以来，全球TPE 消费量年均增速约6%，是全球GDP 的两倍。苯乙烯类TPE 又称TPES，其主要产品为SBS、SEBS、SIS、SEPS。SBS是产销量最大的TPES 产品，消费量占比约为70%，主要应用于改性沥青、鞋底胶鞋等。随着我国公路及市政基础设施建设的加快，预计其下游需求将快速增长。公司目前拥有TPES 产品理论产能为19.5 万吨/年，其中SBS产能15.5 万吨/年。随着未来募集项目的建成投产，公司SBS 产品产能有望达到25 万吨/年，跃居国内排名第二。而SEPS 生产工艺技术要求高，是TPES 产品中生产难度最大的产品。公司于2019 年顺利投产2 万吨/年的SEPS 产能，成为了国内极少数可以实现SEPS 产品大规模产业化生产的公司之一。

    投资建议：公司为国内TPE 行业龙头，产能优势明显。并且公司10 万吨PBAT 项目即将投产。预计公司21-23 年净利润为5.03/8.91/9.03 亿元，EPS为0.78/1.39/1.41 元/股。给予公司目标价21.84 元/股，首次给予“买入”

    评级。

    风险提示：宏观经济不及预期；原材料波动风险；市场竞争加剧风险；销售区域集中风险；供应商集中风险；产能建设不及预期风险等