水井坊(600779)：回购价格上调彰显公司信心 多重布局成长空间可期

事件。2021 年8 月10 日，公司发布《关于调整2021 年以集中竞价交易方式回购股份方案的公告》，调整回购资金总额与价格上限。

    回购价格上限调至130 元/股，规模增长彰显公司信心。21 年3 月公司发布回购预案拟用于员工持股计划，回购价格上限为90 元/股，截至21 年8 月9日，公司股份回购尚未开始实施。为保证员工持股计划的顺利进行，公司将回购价格上限调高至130 元/股，拟回购资金总额上调至5950-11900 万元（vs调整前3411-6822 万元），对应股份数量为45.77-91.54 万股，占总股本比重为0.09%-0.19%（vs 调整前 0.08%-0.16%）。同时公司拟将19 年回购剩余股份（7.28 万股）用于员工持股计划。我们认为随着价格上限提升，公司回购计划有望进一步推进，回购规模增长彰显公司信心。

    费用前置拖累短期利润，公司蓄力新财年发展可期。21H1 公司实现营业收入18.37 亿元，同比+128.4%，实现归母净利润3.77 亿元，同比+266.0%。

    其中21Q2 实现营业总收入5.97 亿元，同比+691.5%，归母净利润亏损0.42亿元，上年同期亏损0.88 亿元。我们认为短期利润承压主因公司发力高端化战略，营销费用投放前置（21H1 销售费用率31.8%）；淡季控货渠道库存健康，7 月起朱镇豪先生正式升任总经理，公司蓄力新财年发展可期。

    多重布局正当时，看好未来成长空间。优化产品价值链：公司控货提价效果明显，6 月底社会库存达到近两年同期最低水平，看好双节期间销售放量。

    未来公司将对产品从酒体、包装进行升级，持续巩固公司品牌价值。深耕渠道建设：公司持续深耕八大核心市场，推动区域差异化营销；发力宴席、团购渠道，21H1 新渠道及团购营收同比增长185.4%。坚持品牌高端化：创新营销模式，推动经销商成立高端产品销售公司；推动高端圈层营销，6 月与上海劳力士网球大师赛达成战略合作、持续推进城市网球巡回赛等，我们认为随着高端化战略成效逐步显现，公司品牌势能将进一步增强。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.31、3.01、3.80 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2022 年40-45xPE，对应合理价值区间为120.58-135.65 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。新冠疫情反复，行业竞争激烈，高端化进程不达预期。