洪城环境(600461)公司点评：固废资产注入 区域平台迎新发展

资产重组在即，聚焦固废处理资产注入。公司8 月11 日发布公告，拟以发行股份及支付现金的方式购买水业集团持有的鼎元生态100%股权（主要从事垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处理、渗滤液处理、工业固废处置等业务）；鼎元生态承诺实现的净利润分别为：2021 年不低于 10941 万元，2022 年不低于 11552 万元，2023 年不低于12118 万元，2024 年不低于13450 万元；交易作价约9.4 亿元，本次股票发行价格为6.66 元/股，上市公司以向交易对方发行股份 8647.1 万股购买其持有的鼎元生态 61.00%股权，向交易对方支付现金约3.7 亿元购买剩余的39.00%股权。公司将聚焦固废处理项目资产注入，转型城市综合环境服务商，本次交易完成后，公司将有效融合其与标的公司的优势业务，业务范围将在原油的“供水+污水处理+燃气+工程”

    核心业务基础上，新增固废处理项目的投资运营业务，由传统水务处理逐渐延伸至以生态环境保护治理为核心的城市环境治理服务。

    污水看提标扩容，燃气看气化率提升。公司内生+外延驱动空间大：1、污水看量价齐升：江西近几年GDP 增速全国领先，基础设施投资仍有较大空间，污水管网漏损率较高，未来投资需求大，且经测算污水产能仍有大量新增空间；另外公司污水厂出水水质仍未全部达到一级A 标准，提标改造将带来污水结算价格提升。2、燃气看气化率提升：当前南昌气化率仅70%，远期规划城区气化率达到90%以上，公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。3、集团注入固废资产：新增垃圾焚烧等固废业务，江西省固废市场发展潜力大。

    Reits 上市，公司资产望价值重估。公司PE（ttm）9.7X 为近五年低点，但近期估值层面迎来积极催化：1、首批9 只公募REITs 产品2021 年P/FFO平均值为17.7 倍，首创水务REITs2021P/FFO10.8X，高于洪城整体估值，REITs 上市望推升公司优异水务运营资产估值；2、类公用事业如天然气、水电、垃圾焚烧等运营资产龙头公司的PE 估值2021 年均在15x 左右，而水务基本为10x。我们预计公司2021 年净利润增速超20%，对应21 年PE为8x，且公司承诺2021-2023 年分红比例不低于50%，股息率接近6%，洪城环境有望价值重估。

    投资建议：在污水提标扩容&气化率提升的背景下，公司内生业务成长空间较大，且管理层锐意进取、思路灵活，历史业绩优异，高股息率、低估值提供安全边际，REITs 上市带来积极催化，公司质地优良静待价值重估，预计2021-2023 年归母净利润分别为8.2/9.7/11.6 亿元， EPS 分别为0.86/1.03/1.22 元，对应PE 为8.3X/7.0X/5.8X，维持“买入”评级。

    风险提示：提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期。