文灿股份(603348):多重因素致盈利承压 持续看好一体化压铸趋势

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:邓学/陈桢皓/厍静兰 日期:2021-08-12

  1H21业绩符合我们预期

      文灿股份发布1H21业绩:1H21收入20.33亿元,同比+215.37%;归母净利润0.73亿元,同比+112.95%。对应2Q21收入9.82亿元,环比6.55%;归母净利润0.23亿元,环比-53.88%,符合市场及我们预期。

      发展趋势

      原材料上涨及“缺芯”导致毛利承压,百炼整合顺利增厚业绩 1H21收入同比增长+215.37%,主要系百炼并表所致,剔除百炼影响后,公司1H21收入为8.7亿元,同比+34.6%。毛利端来看,公司2021毛利率为17.80%,同比-8.95ppt,环比-3.25ppt,同环比下滑幅度较大,我们认为主要由于1)原材料价格上涨,虽然公司与下游有定期调价机制,但是存在一定滞后性;2)下游客户大众等“缺芯”导致排产不及预期。利润端看,公司收购法国百炼集团整合较为顺利,自并表后百炼集团持续实盈利,1H21录得8045.5万元利润。我们预计伴随整合的持续推进、采购的规模优势进一步发挥,百炼集团有望持续增厚公司业绩。

      获一体化压铸车身结构件定点,客户拓展持续推进。公司已获一体化车身结构件后地板压铸定点,进一步强化行业一体化压铸大趋势。公司与力劲科技签订《战略合作协议》采购包括6000t在内的7台大型压铸设备,目前6000t、450012台压铸机已通过预验收。我们认为,公司在材料配比、模具制造、工艺管理、压铸设备调试方面均具备一定先发优势,有望持续获取订单。客户拓展方面,公司开发了小康股份以及牛创汽车等新能源客户,客户结构逐渐多元,降低对大客户的依赖程度,有望保障业绩稳健增长。

      持续看好电池盒业务贡献新业绩增量。压铸电池盒较当前铝型材挤压焊接路线具备强度高、自重轻、成本低的优势,我们认为压铸电池盒未来有望占据一定市场优势。根据我们的调研,当前市场上商用车、混动车电池盒已经能够实现一体化压铸,而纯电乘用车电池盒体积较大,其一体化压铸技术仍在研发中,我们认为公司在体积较大的铝制零部件领域具备长期积累,有望率先取得突破,获得第二条成长曲线。

      盈利预测与估值

      当前股价对应2021/2022年34.0倍/21.3倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,考虑到下游客户“缺芯”的影响,我们下调2021年盈利预测4.6%至3.0亿元,维持2022年盈利预测不变。我们切换估值至2022年,考虑到一体化压铸确定性强化带来估值中枢提升及估值切换,我们上调目标价11%至42元,对应23倍2022年市盈率,较当前股价有8.1%上行空间。

      风险

      原材料价格持续上涨,全球芯片短缺缓解慢于预期。