妙可蓝多(600882)：盈利能力持续改善 奶酪龙头地位初显

事件：

    8月10日晚间，公司发布半年报，2021年H1实现营收20.67亿元，同比增长90.80% ； 实现归母/ 扣非归母净利润1.12/1.11 亿元， 同比增247.12%/480.61%。归母、扣非归母净利润略超此前业绩预告。

    投资要点：

    盈利能力持续改善，主营业务高速增长

    2021上半年，公司营收稳定高增，实现收入20.67亿元，完成全年股权激励目标40亿元的51.68%。毛利、净利率分别为39.7%/6.08%，同比分别增1.13/2.73PCT，环比20年末增长3.79/3.48PCT。盈利能力改善显著。公司核心的奶酪业务稳定高增，实现营收15.22亿元，占总营收的73.76%，同比增91.53%；毛利率为50.19%，同比增3.52PCT。细分产品结构，即食/家庭/餐饮工业奶酪收入同比变动分别为130.67%/-26.18%/129.87%,占比为76.38%/9.59%14.03%,即食、餐饮系列疫后高速增长，家庭端需求下滑。

    品牌+渠道同步强化，公司市场份额跃居第一公司在品牌和渠道上投入稳定，销售费用同比增67.48%，销售费用率为24.38%，同比-3.32PCT。广告继续保持央视、卫视及线下赞助等形式投放，强化品牌形象。同时，线下渠道继续下沉，截止21年H1终端网点数量突破36.3万家，经销商数量3335个，覆盖 95%以上地级市及80%县级市。根据凯度数据显示，截止21年H1公司在奶酪市场份额占比超30%，跃居行业第一。

    布局常温奶酪棒，开启第二成长曲线

    传统奶酪棒对冷链条件要求较高，常温奶酪棒能摆脱运输储存条件、低温陈列货架对产品扩张的限制，能有效开拓下沉市场。常温奶酪棒发展趋势对标常温酸奶，需求空间较大（行业成长初期低温：常温约为1：4），在低温奶酪棒竞争加剧的环境下，公司常温业务有望开启第二成长曲线。

    盈利预测与投资建议

    维持公司2021-2023年盈利预测，EPS分别为0.59/1.24/1.92元；对应当前股价的PE为102/49/32倍。公司处于高速增长期，未来2年归母净利润复合增速为80.40%，对应2022年PEG仅为0.61，维持“买入”评级。

    风险提示

    产能、新品不及预期风险、原料价格波动风险、食品安全风险。