首创环保(600008)深度研究报告：固废为矛 水务为盾 REITS引领再起航

公司是国内环保行业龙头企业，固废进入业绩释放期。公司水处理能力达到3047 万吨/日，其中运营能力为1365.40 万吨/日，包含供水586.54 万吨/日，污水778.86 万吨/日；年生活垃圾处理能力1382 万吨。是国内环保行业的龙头企业，公司的固废板块经历了多年发展，逐渐进入业绩释放期，到2023 年之前，公司有多个项目进入投运期，公司的全产业链城乡固废处置一体化服务布局已经完成。

    供水、污水业务稳定发展。公司的供水和污水是起家之本，运营能力突出。

    与市场预期不同，十四五期间实际的污水处理率仍然有较大的提升空间，公司的污水未来将量价齐升，带来业绩上的增长；公司的供水未来增速稳定，毛利率将逐渐修复因为疫情带来的下降，同时供水带来的衍生服务能够持续的提供利润。

    REITs 催化公司估值修复。公司REITs 的成功发行，表明公司的底层资产优异，通过公司合肥和深圳的两个项目进行分析，深圳项目溢价20%，合肥项目折价-8%，折价主要是疫情等因素引起的。而对未来的预测中，收入、成本和调价机制均较为保守，公司的项目仍有提升空间，同时公司拥有300 多个水厂，可作为REITs 的存量项目，对于公司整体的估值有提升的作用。

    首次覆盖，给予“强推”评级，2022 年目标价3.96 元。我们预计2021-2023年公司净利润为20.86、26.36 和30.78 亿元，EPS 为0.28、0.36 和0.42 元，增速为41.9%、26.4%和16.7%，对应PE 为12/9/8。公司产品毛利上升和新产品投产，成长性较确定，采用可比公司估值法，选取具有代表性的水务、固废企业进行比较，又因公司是行业龙头，优质储备项目众多，理应享受一定的估值溢价，给予公司11 倍PE， 2022 年目标价3.96 元，首次覆盖，给予“强推”评级。

    风险提示：固废板块由于政策性引起的竞争加剧和补贴大幅下降；污水、供水板块由于政策引起和其他因素引起的利润下滑；项目投产进度不及预期。