寒武纪(688256)：边缘AI进展大 短期亏损难改善

业绩简评

    边缘AI 进展大，短期亏损难改善：8 月11 日寒武纪公告2021 年二季度营收1.02 亿，同比增加34%， 但归母净亏损从去年的9350 万扩大至1.86亿，上半年营收仅占Wind 分析师全年预期的19 个点，占我们保守预期的23 个点，亏损却超过Wind 及我们全年预期的50%，主要归因于毛利率明显低于预期超过10 个点及管理费用同比大幅增加所致。值得关注的是思元220 AI 芯片及加速卡营收达8374 万，同比增长近8 倍。

    市场仍有下修空间： Wind 分析师预期公司2021 年营收增长60%达7.3亿，亏损为5 亿，我们认为今年营收同比增长30%都有难度，亏损应会持续扩大，主要系：1. 横琴新区智能集群系统订单较过去两年扩大不易；2. 云端AI 芯片思元290 及加速卡来自Nvidia A100／V100 的竞争；3. 高毛利率云端AI 芯片及加速卡营收比重明显比预期低。

    短期扭亏不易：随着公司持续加大云边端产品线及软件开发平台的研发投入，我们认为寒武纪短期缩减扣除非经常性利益后的亏损并不容易。

    投资建议

    我们下修2021 年营收达4%，并预期公司未来两年营收将低于市场预期达15-20 个点，我们维持寒武纪“增持”评级，目标价从136 元调降到118元，并调整2021 年/2022 年每股亏损从1.13 元/0.98 元 到1.23 元/0.99元。

    风险提示

    估值偏高的风险，终端AI 处理器IP 业务减少的风险，智能计算集群系统事业的风险，同业竞争的风险，现金流短缺的风险。