许继电气(000400):电动汽车智能充换电系统高速增长 市场拓展成效显著

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:殷中枢/郝骞/黄帅斌 日期:2021-08-11

事件:公司发布2021 年半年报,实现营业收入49.54 亿元,同比增长19.61%;归母净利润4.29 亿元,同比增长21.19%。

    点评:

    盈利能力稳健提升,项目大幅拉动电动车充换电系统收入。2021 年上半年,公司综合毛利率22.01%,同比+0.73pct,经营管理再上台阶,盈利水平稳步提升。

    直流输电系统营收4.40 亿元,受直流工程大项目收入减少影响同比-38.04%;由于高端产品占比较高,毛利率47.61%,同比+26.64pct。智能变配电系统营收17.79 亿元,同比+22.98%;毛利率27.99%,同比+0.35pct。智能电表营收10.62 亿元,同比+29.70%,订单需求景气;毛利率19.25%,同比-1.33pct。

    智能中压供用电设备营收9.50 亿元,同比+23.05%;毛利率12.21%,同比-1.24pct。电动汽车智能充换电系统营收5.43 亿元,同比+94.88%,主要由于大项目增加;毛利率6.20%,同比-6.91pct,由于低毛利产品占比提高。

    市场拓展成效显著。1、国网市场稳步提升。换流阀等产品在特高压工程“白鹤滩-江苏”合计中标 3.31 亿元;直流控制保护系统在特高压工程“闽粤联网”

    中标 4,486 万元。2、南网市场快速增长,保护产品在南网框招实现较大突破,预制舱、配网产品分别在广东、云南中标。3、网外市场拓展成效显著。中标国电投调相机变压器组保护设备、配套 10 千伏充气柜;铁路辅助监控系统在国铁集团合计中标 1.5 亿元。4、国际市场稳步开拓。本土化营销快速发展,孟加拉、尼日利亚市场预付费电表产能合作业务增幅明显,变电站保护、发电保护产品首次突破莫桑比克电网市场和马来西亚市场。

    聚焦研发,产品创新、高端智能制造持续推进。公司积极构建以新能源为主体的新型电力系统,2021H1 发布新产品 80 项,完成行业鉴定 10 项,8 项创新成果达到国际领先水平。同时,公司持续推进技术改造和智能设备加速升级,重点打造智能产线、智能车间、智能工厂,高端化数字化制造水平持续提升。

    维持“买入”评级:因直流工程大项目收入减少及公司积极拓展市场,调整21-22年净利润预测-6.55%/+0.38%,新增2023 年预测,预计公司21-23 年归母净利润8.84/10.59/12.41 亿元,当前股价对应PE 19/16/13x。受益于新能源车高景气,公司电动车充换电系统收入增长迅猛,拥有换电领域丰富的专利技术及经验;持续深化产品创新和高端制造,把握“双碳”新机遇,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济波动,电网投资不及预期的风险;原材料价格波动;竞争加剧导致市场份额下降和盈利下滑的风险等。