浪潮信息(000977):服务器长期格局改善 预计21Q3迎收入增速拐点

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:黄忠煌 日期:2021-08-11

  投资要点:

      基数原因,预计浪潮信息2021Q2 收入增速低增长,预计2021Q3 为收入增速拐点。由于2020 年外部环境影响,服务器出货体现出明显的季节波动,整体前高后低,尤其在2020Q2,单季度收入增速达到61%,收入规模达到190 亿元(历史单季度最高)。基数原因,预计导致浪潮信息2021H1 收入增速平淡,2021Q2 或为短期增速低点,根据我们的中报前瞻,预计浪潮信息21Q2 收入增速为2%。根据IDC 预测,预计2021 年服务器收入增速超过10%,同时考虑2021 年季节性降低,预计浪潮信息Q3 迎来收入增速拐点。

      预计毛利率改善、资产减值损失减少、股权激励费用减少为2021 年利润弹性来源。1)2021Q1 毛利率12.60%(2020Q1 为11.77%),毛利率改善略超市场预期。除前文阐述缺货原因外,从历史收入结构看,毛利率较低的互联网业务占比提升,但毛利率企稳,可证明实际互联网业务毛利率也略有改善。2)2021Q1 信用减值损失+资产减值损失合计1.73 亿元,2020Q1 为2.38 亿元。其中,信用减值损失增加1.1 亿元,主要是主要系本期应收款项余额增加,相应坏账准备计提增加所致。3)股权激励费用进入下行通道,2021全年为0.72 亿元(2019 年为1.39 亿元)。

      服务器市场挑战者不止闻泰科技,数轮行业冲击,胜出者均为传统服务器供应商。2013年之前,Dell/HP 服务器为国内市场领军者,巅峰市占率接近30%。2013 年斯诺登事件催化国产服务器需求,联想成为核心受益者,2015 年市占率超过20%。2017 年,阿里云/腾讯云开始大规模IaaS,服务器供应商整体受益,浪潮信息/华为市占率开始攀升。2019年,实体清单原因,华为/中科曙光出货受到影响。当前,服务器市场两强格局已定,浪潮信息/H3C 成为两大领军。实际上,每一轮服务器行业格局冲击,胜出者均为传统服务器供应商。

      浪潮信息是长期格局改善的受益者。服务器行业不只于制造,供应链和渠道整合能力同样重要。根据浪潮信息年报,公司强调“在研发、生产、交付、服务模式等方面持续创新”。

      浪潮JDM 做到工厂预制、整机交付,部署速度提高10 倍以上,是浪潮信息在互联网市场胜出关键。

      维持盈利预测,维持“买入”评级。维持盈利预测,预计2021-2023 年收入为739、863、974 亿元,净利润为18.38、24.08、27.77 亿元,对应PE 为27X、20X、18X。