利尔化学(002258)：草铵膦价格上涨 Q2业绩再创新高

　　结论与建议：

    　　事件：公司发布21年中报，21年H1实现营收31.60亿元，yoy+35%，归母净利润5.05亿元，yoy+97.7%，扣非归母净利润为4.90亿元，yoy+103%，处于预告范围上限。Q2来看，公司单季实现营收16.78亿元，yoy+23%，qoq+13%，归母净利润2.84亿元，yoy+65%，qoq+29%，扣非归母净利润为2.76 亿元，yoy+69.33%，qoq+29%，单季营收再创新高。

    　　公司同时公布了本年度薪酬激励机制，采取了“达标提取，分段计算”的模式，设立年度奖励提取目标条件：营业收入≥55亿元，且归母净利润＞7.5亿元，并分段于归母净利润7.5至8.5亿元（含）阶段提取超额利润的5%，超出8.5 亿元部分提取超额部分的10%。此次薪酬激励计划有利于年度经营目标实现，彰显了公司信心。公司主营产品草铵膦未来发展潜力大，公司业绩增长有保障，维持“买进”评级。

    　　草铵膦量价齐升，公司利润增厚：公司业绩大幅增长主要是主营产品量价齐升叠加 20 年低基期。21 年草铵膦延续上涨趋势，Q2 均价达 18.6 万元/吨，yoy+46%，qoq+5%。此外，公司扩产恰逢其时，广安 10000 吨草铵膦逐渐释放产能，公司享受量价齐升红利，利润增厚。受益于主营产品的量价齐升，公司农药原药板块收入达 20.20 亿元，同比增长 36.44%，毛利率同比上升 2.9 个百分点达 33.6%。同时，公司费用控制能力有明显提升，21 年 H1 销售费用率同比下降 1.39 个百分点达 1.35%，管理费用率同比下降 2.10 个百分点达 3.08%，财务费用率同比下降 0.4 个百分点达 1.53%。

    　　景气持续上行，下半年业绩可期：当下草铵膦价格上涨趋势仍旧明显，7月均价达 22.9 万元/吨，比 Q2 均价提高了 22%，预计下半年草铵膦将维持高度景气局面，公司毛利率有望进一步提高。此外，公司薪酬激励计划落地，彰显了公司对于年度业绩的信心。长期看，百草枯、麦草畏逐步被多国禁用，草铵膦后续替代空间大，看好其成长性。

    　　扩产创新，巩固龙头地位：公司作为国内草铵膦和氯代吡啶龙头，不断进行扩产补链，提高市占率，完善自身产业布局，后续有 20000 吨 L-草铵膦、20000 吨/年氯代吡啶等项目正在建设中，将进一步拓宽技术护城河，巩固龙头优势。

    　　盈利预测：考虑到草铵膦价格涨幅超出预期，我们上修盈利预测，预计公司 21/22/23 年净利 11.0/11.5/12.0 亿元，yoy+79%/+5%/+4%，对应 EPS为 2.09/2.20/2.30 元，目前 A 股股价对应的 PE 为 15/14/14 倍，维持“买进”评级。

    　　风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等