杉杉股份(600884)2021半年报点评报告：锂电板块全面超预期 偏光片并表扬帆起航

　　事件

    　　公司发布2021 半年报，营收同比高增210%达99.47 亿元，归母净利同比高增659%达7.60亿元，扣非归母净利同比高增2759%达7.24亿元。

    　　投资要点

    　　Q2 实现归母净利4.57 亿元（同+149%，环+51%）。受益于规模效应和精益管理，上半年销售/管理/研发/财务费用率分别同比降低5.16/1.71/2.02/0.30pct，毛利率同比+6.19pct达到24.49%，净利率同比+5.97pct达到8.82%。

    　　偏光片中国大陆业务顺利交割并表，2-6 月贡献归母净利润5.15 亿元。上半年通过技改提速，南京/广州产能已提升至1.3亿平方米，后续有望加速韩国产线搬迁及张家港/绵阳产线建设，进一步扩张产能。同时，公司具备5条2米以上超宽幅产线，将充分受益偏光片大尺寸趋势和国产化红利。后续通过提产速/降损耗/促流转有望进一步降本增效。

    　　负极出货4.15万吨（同+108%），受益于一体化和电价优势、规模效应及产品结构优化，单吨净利从0.36万元/吨提升至0.64万元/吨。后续待包头6万吨负极（配5.2万吨石墨化）、乌兰察布5万吨石墨化产能投产后，年底负极设计产能将达18万吨（配套14.4万吨石墨化），石墨化自给率将达80%、同时通过原料保供、海外高端客户放量、高端快充产品上量等，盈利能力有望进一步提升。

    　　正极：出货1.67万吨（同比+85%），在原料涨价区间充分发挥供应链管理能力，单吨净利从0.67万元/吨提升至1.53万元/吨。高镍单晶进入车厂B轮送样、高镍多晶获得吨级订单，高镍NCA批量供应，高镍高端产品后劲十足。电解液：

    　　出货0.53 吨，在原料紧张环境下，0.2 万吨自供六氟磷酸锂大幅提升毛利率，单吨净利提升至0.83万元/吨，已启动锂盐二期项目再建0.2万吨六氟磷酸锂。

    　　盈利预测及估算

    　　预计公司2021-2023年业绩达18.02/28.22/37.56亿元，同比增1206%/57%/33%，对应当前股价PE为26.75/17.08/12.83倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求、产能投放不及预期，原材料及产品价格波动。