神火股份(000933):电解铝仍处景气高位 看好公司发展

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李斌 日期:2021-08-11

21H1 归母净利润同比增606.2%,维持“买入”评级8 月9 日公司发布半年报,21H1 营收155.1 亿元(yoy+85.7%),归母净利14.6 亿元(yoy+606.2%),略高于业绩快报(归母净利14.5 亿);21Q2 营收86.8 亿元(yoy+86.2%、qoq+27.1%),归母净利8.8 亿元(yoy+416.6%、qoq+49.8%)。我们仍看好电解铝行业高景气下企业盈利维持高位,预计公司21-23 年EPS 为1.45/1.48/1.53 元(前值为0.84/0.96/1.06 元),可比公司PE(2021E)均值13.9 倍,考虑云南限电对公司的生产仍存在不确定性,给予一定估值折价,给予公司10.5 倍PE(2021E),对应目标价15.23 元(前值14.60 元),维持“买入”评级。

    电解铝业务量价齐升,21H1 公司盈利同比大增据公司半年报,21H1 公司煤炭毛利率为31.03%(yoy+1.33pct),销量320.5万吨(yoy+13.4%),完成年度计划的50.5%;铝锭毛利率为32.94%(yoy+17.44pct),销量74.3 万吨(yoy+80.6%),完成年度计划的46.3%。

    铝锭盈利能力大幅提升,主要因电解铝供需格局向好,价格持续上扬,期间公司均价同比增32%。据公司半年报,受云南限电影响,公司控股子公司云南神火产能利用率目前仅有61.11%,且目前影响仍在持续。但供需格局偏紧或使铝价维持高位,公司下半年电解铝业务仍有望维持较高盈利。

    资产减值影响业绩表现,剩余可回收金额3.07 亿元据公司公告(2021-079),受发电量不及预期、煤炭价格大幅上涨导致单位成本显著上升等因素影响,对公司子公司神火发电固定资产计提减值准备4.56 亿元,约占该资产组账面价值的60%。本次计提后,该资产组剩余可回收金额3.07 亿元,可能仍存在继续减值风险,或对公司业绩造成影响,但影响程度或已有限。

    公司下半年业绩有望维持较好表现,维持“买入”评级我们预计下半年铝供需格局持续供不应求,且在氧化铝供给宽松背景下,铝企盈利或维持高景气。此外,碳中和使供给释放再受限制,预期火电铝将持续抬升行业成本曲线,而公司水电铝完全达产后,水电铝产能占比将达53%,较同业火电铝企业更具盈利优势。业绩方面,由于电解铝及煤炭供需格局向好,价格持续上扬,我们调高价格假设,此外,公司电解铝产能受云南限电影响,我们调低销量假设。预计公司21-23 年EPS为1.45/1.48/1.1.53元,可比公司PE(2021E)均值13.9 倍,考虑云南限电仍存在不确定性,给予公司10.5 倍PE(2021E),对应目标价15.23 元,维持“买入”评级。

    风险提示:新建项目建设进度不及预期,下游需求出现超预期回落。