妙可蓝多(600882)：上半年业绩超预期 持续扩大领先优势

事件：2021 年8 月10 日，妙可蓝多发布2021 年半年报。报告期内，公司实现营收/归母净利润20.67/1.12 亿元，同比+90.8%/+247.12%，21Q2 实现营业收入/归母净利润11.16/0.8 亿元，同比+62.21/+261.61%，业绩超出预告。

    聚焦奶酪战略成效显著，业绩维持高速增长：1）分产品看，奶酪/液态奶/贸易营收分别为15.22/2.13/3.28 亿元，同比分别为+91.53%/+5.79% /+280.96%。

    贸易营收增速较快，一方面是受去年疫情下的低基数影响；另一方系公司对贸易业务进行战略规划调整，取得一定成效。2）其中奶酪板块中，2021H1 即食营养系列/家庭餐桌系列/餐饮工业系列的营收分别为11.63/1.46/2.14 亿元，同比变动+130.67%/-26.18%/+129.87%。①即食营养系列中儿童奶酪棒贡献主要营收，大单品带动下，营收持续高速增长。②家庭餐桌系列营收下降主要系去年疫情影响，家庭烹饪频率提升带动奶酪消费增加，随着疫情逐步控制，餐桌系列在去年高基数下逐步回落。3）渠道方面，截至2021 年6 月30 日，公司线下销售网络覆盖36.30 万个零售终端，覆盖全国95%以上地级市以及近80%县级市。

    产品结构优化，盈利持续改善： 1）2021 年上半年/21Q2 公司毛利率分别为39.70%/40.57%，同比+1.31/+0.34pcts。若剔除会计政策变更影响，2021 年上半年公司毛利率同比+3.96pcts，其中奶酪/液态奶/贸易毛利率分别同比+6.43/+0.88/+2.17pcts。公司整体毛利率的改善一方面系高毛利率的奶酪占比提升；另一方面系规模效应的逐步显现。2）2021 年上半年/21Q2 公司销售费用率分别为24.38%/23.02%，同比-3.39/-6.45pcts，下降主要系会计政策变更。3）2021 年上半年/21Q2 公司管理费用率分别为7.26%/7.62%，同比+1.82/+2.05pct，主要系股权激励费用增加以及员工人数增加。4）综合来看，2021 上半年/2021Q2 公司销售净利率达到6.08%/7.64%，同比+2.73/+3.85pcts。

    上新节奏稳步推进，成长空间值得期待：2021 年上半年，公司针对原有大单品儿童奶酪棒，推出香草冰淇淋口味，并推出适合成人的新品“每日芝食”奶酪条，扩大销售人群。公司已成立常温事业部，下半年公司还将推出常温奶酪产品。目前公司已解决常温奶酪棒的配套技术和口味的问题，这是常温奶酪棒的壁垒之一，公司借助在低温奶酪棒的先发优势率先在常温奶酪棒上实现突破。

    盈利预测、估值与评级：我们维持妙可蓝多2021-2023 年归母净利润预测分别为3.10/6.45/10.91 亿元，折合2021-2023 年EPS 分别为0.60/1.25/2.11 元。

    妙可蓝多在奶酪领域积累深厚，定增落地&蒙牛入主，叠加常温新品推出，有望进一步打开公司中长期空间，我们看好妙可蓝多的增长潜力，维持“买入”评级。

    风险提示：新品增长低于预期，竞争边际加剧，食品安全问题。