海星股份(603115)2021年中报点评：国产代替助增长 新兴市场迎爆发

【投资要点】

    主营产品量价齐升，盈利能力显著提高。公司发布2021 年半年报，受益于电极箔国产代替进程加速，新兴市场增量需求大幅提高，叠加公司募投项目如期达产，2021H1 公司实现营收7.77 亿元，同比增长44.04%；实现归母净利润0.87 亿元，同比增长56.46%，扣非归母净利润0.81 亿元，同比增长105.19%，业绩增速显著，龙头态势初现。

    随着行业集中度的不断提高，将有利于公司持续保持该增长态势。

    经营状况持续改善，研发投入持续攀升。原材料价格的上涨、下游旺盛的需求带动了公司产品价格的上涨，2021H1 公司毛利率为25.00%，同比提升1.98pct。从费用端来看，公司三费明显改善，销售费率下降1.92pct 至1.63%；而通过持续优化企业结构，公司上半年管理费用下降1.02pct 至4.16%。公司一贯坚持自主创新，持续加大研发投入，公司2021H1 的研发费用为0.45 亿元，同比增加13.10%。公司营运能力同样优秀，2021H1 公司存货周转率达为5.72，同比增长33.50%，显著高于同业平均水准；应收账款周转天数为75.82 天，相比去年同期86.48 天，账期显著缩短。

    产品分布全覆盖，下游客户粘性强。公司对电极箔的研发、生产与销售，涵盖了从低压到高压的全系列产品，广泛应用于高性能电容器的制造。近年来，公司成功研发的 FT 系列超高比容低压电极箔、HD 系列强耐水性高压电极箔、HG 系列长寿命电极箔等新产品，成为公司参与全球竞争、提升市场占有率的重要抓手。始终坚持以客户的需求为导向，配合客户定制化产品，目前公司与日本贵弥功、尼吉康、韩国三莹、艾华集团、江海股份、立隆电子等全球排名前十的下游电容器企业建立了良好的合作关系，客户粘性大。

    新兴市场增速快，募集资金扩产能。电极箔是铝电解电容器的核心材料，随着5G、大数据中心、新能源汽车、光伏发电等新兴市场迅猛发展，电容器的需求显著提升。2019 年我国电容器行业的市场规模为1102 亿元，占全球比重达71%，平均增速为6.73%，高于全球平均增速2.5pct。随着日系厂商逐步退出中低端市场，中国大陆铝电解电容器企业将承接产业转移，目前公司已经掌握了腐蚀工艺的核心技术，实现了腐蚀设备自主研发。目前，公司非公开发行募集资金7.6 亿元用于扩产计划，其中6.6 亿元将用来进行高性能、高容量的化成箔研发与生产，届时公司生产规模将有效承接海量新增订单，带动业绩迎来新一轮爆发。

    【投资建议】

    公司深耕电极箔领域多年，涵盖了从低压到高压的全系列产品，广泛应用于各种高性能铝电解电容器的生产制造，处于该领域全球先进地位。

    5G、大数据中心、新能源汽车、光伏发电等新兴市场迅猛发展的趋势下，公司作为电极箔系列全覆盖的领军企业，有望深度受益于消费电子、新兴市场蓬勃发展的红利。我们预计公司2021/2022/2023 年营业收入分别为16.00/23.00/26.00 亿元，归母净利润分别为1.82/2.91/3.64 亿元，EPS分别为0.87/1.40/1.75 元，对应PE 分别为23/15/12 倍，给予“增持”评级。

    【风险提示】

    募投项目扩产不及预期；

    下游电容器需求不及预期；

    外企转产进度不及预期。