妙可蓝多(600882)：二季度业绩持续高增长 常温产品即将发力

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    8 月10 日，公司发布2021 年半年报，2021H1 实现营收20.7 亿元，同比增长90.8%；实现归母净利润1.1 亿元，同比增长247.1%；实现扣非归母净利润1.1 亿元，同比增长480.6%简评

    2021H1 收入持续放量，利润超业绩预告上限。2021H1 实现营收20.7 亿元，同比增长90.8%，Q2 单季同比增速62.2%（Q1+140.6%%），环比增长17.4%。收入增长主要系奶酪业务，尤其是大单品儿童奶酪棒持续放量。随着上海金山生产基地产能稳步投放，公司市占率逐步提升。根据凯度消费者指数家户样组，截止2021 年上半年，妙可蓝多市占率超过30%，已位居行业第一品牌。2021H1公司整体毛利率达到39.7%，同比增加1.3 个百分点；净利率达到6.1%，同比增加2.7 个百分点。公司在手现金充沛，货币资金达33.7 亿元。渠道方面，上半年公司经销商数量扩大到3335 家，销售网点达到36.3 万个，覆盖全国95%以上地级市及80%县级市。

    公司实际归母净利润和扣非归母净利润均超过此前业绩预告上限，Q2 单季同比增速261.6%（Q1+215.6%）。公司盈利增速远超收入，一方面体现了新产能释放后的规模效应，同时也体现了销售费用率的有效控制。

    奶酪业务维持高增长，利润率持续提升。分业务来看（1）公司奶酪业务维持高速增长，毛利率进一步提升，实现收入15.2 亿元，同比增长91.5%；毛利率为50.2%，同比增加3.5 个百分点。（2）液态奶收入和毛利率维持稳定，符合公司战略发展方向，实现收入2.1 亿元，同比增长5.8%，毛利率为16.2%，同比减少4.3 个百分点。（3）贸易业务与核心奶酪业务产生较好协同，实现收入3.3 亿元，同比增长281.0%，毛利率为6.2%，同比增加2.0 个百分点。

    30 亿募资资金到位，常温事业部成立。公司向内蒙蒙牛非公开发行 A 股股票募集资金已经到账。未来，随着募投项目的陆续投产，公司奶酪产能将进一步增加，公司产能不足情况将得到解决。

    募投项目全部建成后，公司将形成上海、天津、吉林、长春 4 个城市 5 间工厂（其中上海有 2 间工厂）的产能布局，进一步巩、固产能优势，满足市场需求。同时，公司成立常温事业部，预计2021 下半年将推出常温奶酪产品。公司通过不断完善产品矩阵，持续巩固并扩大行业领先优势。

    奶酪市场空间巨大，期待更多品类奶酪产品。公司作为国内奶酪市场领导者，在消费者教育方面发挥了重要引领作用。随着居民生活水平提高、高端消费崛起，奶酪未来将在乳制品消费中的比重提升。参考日本、韩国等亚洲国家市场发展经验，继低温之后，未来还将有常温、有机、零添加、零蔗等更丰富的产品形态。

    蒙牛入主后公司治理与奶酪业务有望快速提升。短中期：①公司在产产能均处于满负荷生产状态，扩大产能已成为公司发展的当务之急。获批定增方案融资规模与设计产能是8 月方案4 倍左右。②蒙牛将控制董事会，同时可派 1 名财务总监，公司治理财务规范性将改善提升。三年内维持现有管理团队稳定，预计将保持既定的市场开拓节奏。长期：渠道、采购、资金等要素协同将帮助公司巩固龙头地位：①渠道：奶酪棒和低温奶渠道重合度高，预计未来将充分展开合作，加速渠道下沉；②成本：借助蒙牛的自有奶源以及集采平台，有望降低原料成本，推出高品质新品；③资金：公司若成为蒙牛A 股奶酪上市平台，将获得更多资源支持。

    盈利预测与投资建议：预计2021-2023 年收入分别为44.0/61.7/84.7 亿元，同比增长54.6%/40.3%/37.2%，预计归母净利润3.3/5.9/10.2 亿元，对应EPS 分别0.78/1.40/2.41 元，对应2021-2023 年PE 为75X/42X/24X。

    风险提示：产能投放低于预期；奶酪行业竞争加剧风险；销售费用率上行风险。