德赛西威(002920):智能驾驶和智能座舱助力公司二次腾飞

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:姚遥/邱长伟 日期:2021-08-11

投资逻辑

    公司以传统汽车电子(车载娱乐、仪表显示、空调控制系统)起家,全面拥抱智能化,布局智能驾驶、智能座舱、车联网三大业务。

    智能驾驶:最受益于英伟达芯片份额提升,多款硬件步入行业前列。智能驾驶域控制器:为了掌控智能驾驶核心算法,新势力等主机厂的智能驾驶方案选择英伟达芯片的比例在提升,公司取得小鹏、理想基于英伟达Xavier/Orin芯片域控制器的量产和定点,具备明显的先发优势,未来将最受益于国内英伟达芯片市场份额的提升。公司延伸硬件制造,毫米波雷达走在国内前列并取得量产;T-Box、360 度环视系统2020 年分别取得行业第三和第二的优势地位。我们预计该业务2021-2023 年有望实现50%以上复合增长。

    智能座舱产品华丽蜕变,车联网产品实现量产:智能座舱方面,2018-2020年新拓展了长安汽车、丰田系等客户,产品陆续量产将给公司带来销量增长;2020 年公司量产了新一代智能座舱,可搭载多系统,保障安全的同时丰富娱乐功能,单车价值量有望提升。我们预计智能座舱等业务2021-2023年有望实现复合21%的增长。车联网方面,整车级OTA、网络安全、蓝鲸OS3.0 终端软件等实现商业化,C-V2X无线通信技术已经实现量产。

    公司的核心竞争力:管理、研发、激励,为主机厂提供定制化解决方案。从公司的角度:24 年外资管理,给予公司不断优化管理体系的基因,同时体现在保持较高的研发投入(2020 年研发投入占收入12%)。良好的激励,高管和员工动力充沛(员工持股平台持有18%股权)。从业务的角度:公司深耕汽车电子控制多年,域控制器将软硬件连接能力进一步升华,帮助主机厂实现智能驾驶产品的快速落地和迭代。

    投资建议与估值

    预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.2/10.3/12.5 亿元,对应EPS 分别为1.31/1.88/2.27 元。公司是国内智能驾驶和智能座舱优质龙头公司,参照可比公司,给予2022 年70 倍PE,对应目标价131.65 元/股,给予“买入”评级。

    风险

    配套车型销量不及预期;来自华为等科技巨头的竞争;汽车芯片供给改善不及预期。