通策医疗(600763):扣非净利润增长149% 盈利能力持续提升

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:罗佳荣/孙辰阳 日期:2021-08-10

  2021 上半年收入增长74.81%,扣非归母净利润增长148.64%。公司发布2021 半年报,上半年实现收入13.18 亿元,增长74.81%,归母净利润3.51 亿元,增长141.16%,扣非归母净利润3.42 亿元,增长148.64%,二季度单季实现收入6.86 亿元,增长23.14%,归母净利润1.86 亿元,增长13.27%,扣非归母净利润1.8 亿,增长12.59%。

      总体看公司较2019 年也实现了60%以上的利润增长,克服了前期的疫情影响,回归到快速增长的阶段。

      毛利率和净利率显著提升,分院增速超过总院。根据中报数据,2021上半年净利润率达到30.1%,显著高于2019 年的27.4%,费用率也进一步下降,区域分院增速达到79%,超过总院的59%,种植和正畸业务增速领先,分别达到76%和76%,蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营,建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院工商登记完成;杭州口腔医院滨江医院项目,已进入设计阶段,预计8 月施工,紫金港医院项目仍在设计阶段。城西分院上半年实现翻倍以上的业绩增长,在使用率较高的前提下继续保持高增长。

      预计21-23 年业绩分别为2.36 元/股、3.02 元/股、3.84 元/股。考虑到公司是从杭州口腔医院逐步打造以浙江为核心,全国布局的口腔龙头,参考行业估值和公司未来省外业务的潜在增长空间以及向眼科等其他科室扩张的空间,我们给予2021 年PE 合理估值155 倍,对应合理价值365.80 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。带量采购降价幅度对行业整体增长可能有影响;利率变动导致的资金成本变动,区域竞争加剧风险,高估值风险等。