银轮股份(002126)公司新能源车热管理业务分析:从部件供应商向系统集成商演变 预计新能源热管理业务将快速增长

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:姜雪晴 日期:2021-08-10

  核心观点

      公司积极布局热管理产品,与竞争对手产品比较重叠不多。公司电池热管理包括电池冷却器总成及电池冷却板,热泵空调系统包括蒸发器、冷凝器、前端冷却模块等;其他包括电子阀、电子水泵、水箱等。在电池热管理系统领域,银轮、三花均有布局,拓普布局较少;在热泵空调领域,三花、拓普主要均涉及水阀、膨胀阀等,银轮少量涉及泵、阀产品,主要侧重于冷凝器、前冷模块等换热零部件。三花、拓普获得新订单过程中面临更为直接的竞争关系,而银轮除阀外的其他换热零部件与三花、拓普不产生直接竞争关系。

      新能源车热管理市场空间较大。根据新能源车销量、渗透率、热管理系统单车价值量、热泵空调渗透率,预计2021-2025 年中国新能源乘用车热管理市场空间将从148.6 亿元提升至425 亿元,年均复合增长率30.1%,全球新能源乘用车热管理市场空间将从307.8 亿元提升至1035 亿元,年均复合增长率35.4%。

      公司新能源热管理:由零部件供应商向系统集成商演变,系统集成能力持续提升。公司已具备热泵空调系统总成的研发生产能力。与主要竞争对手三花智控、拓普集团相比,三花智控在阀、泵等零部件确立领先地位;拓普已研发电子膨胀阀、电子水阀等及热泵总成,目前处于快速推向市场阶段。公司热泵总成已获得江铃新能源、吉利汽车等定点,2021 年获得沃尔沃及北美新能源车企等热泵空调项目定点,未来有望抢占更多市场份额。在电池冷却器总成方面,拓普尚未布局,三花智控电池冷却器总成方面也有布局。公司电池冷却器总成已获得广汽、比亚迪、吉利PMA 平台项目定点。

      预计近几年新能源热管理收入有望倍增。公司新能源热管理已切入吉利、江铃、广汽、比亚迪等及小鹏、蔚来等造车新势力配套体系。2020 年3 月进入特斯拉换热模块配套体系,同年获得沃尔沃、保时捷电池热管理订单。公司热泵空调获得沃尔沃以及北美新能源车企定点。2020 年公司新能源车热管理收入2.9 亿元,随着下游客户订单增加及拓展新的客户,预计21、22年新能源热管理收入在总收入比重分别为8.16%、13.46%左右。

      财务预测与投资建议:预测2021-2023 年EPS0.47、0.67、0.88 元,可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司,可比公司21 年PE 平均估值36 倍,目标价16.92 元,维持买入评级。

      风险提示:尾气后处理配套量低于预期、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期、新能源车热管理市场空间低于预期。