通策医疗(600763):主营业务延续高增长趋势 省内外扩张稳步推进

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:马帅 日期:2021-08-10

  事件:2021 年8 月9 日,公司发布2021 年半年度报告。2021 年上半年公司实现营业收入13.18 亿元,同比增长74.81%;实现归母净利润3.51 亿元,同比增长141.16%;实现扣非归母净利润3.42 亿元,同比增长148.64%。单季度来看,2021Q2 公司实现营业收入6.86 亿元,同比增长23.14%;实现归母净利润1.86 亿元,同比增长13.27%;实现扣非归母净利润1.80 亿元,同比增长12.59%。

      业绩增长符合预期,规模化优势逐步显现。2020 年受新冠疫情影响,公司Q1 业绩基数较低,Q2 和Q3 出现明显反弹,各季度业绩分布情况与常规年份存在一定差异,我们认为以2019 年为基础观察公司主营业务的增长情况更为科学。与2019H1 相比,公司2021H1 营业收入同比增长55.58%,归母净利润同比增长68.82%,扣非归母净利润同比增长67.65%,以两年维度观察,公司业绩增长基本符合预期。

      利润水平方面,2021H1公司毛利率达到46.75%,净利率达到30.11%,两项指标均达到历史同期最高。期间费用方面,2021H1 公司销售费用率为0.86%(同比提升0.02pct),管理费用率为9.08%(同比下降3.86pct),财务费用率为1.09%(同比下降0.03pct),规模化优势逐步显现。

      种植、正畸高增长,分院增速高于总院。分业务来看,2021H1 各项业务同步提升,其中种植业务和正畸业务增长速度更快,具体而言,种植业务实现营业收入2.09 亿元,同比增长76.35%;正畸业务实现营业收入2.32 亿元,同比增长75.64%;儿科业务实现营业收入2.58亿元,同比增长68.13%;综合业务实现营业收入5.43 亿元,同比增长68.80%。分区域来看,2021H1 浙江省内实现营业收入11.28 亿元,同比增长72.34%,占主营业务收入的比例达到90.25%,其中区域总院增速为59.13%,区域分院增速为79.14%。

      省内外扩张稳步推进,打开成长天花板。公司中报显示,2021 年上半年,公司在省内和省外的扩张均取得阶段性成果。省内扩张方面,公司持续推进蒲公英计划,截至中报披露日,台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州等地的蒲公英医院已投入运营,建德、余姚、慈溪、宁海、象山等地的蒲公英医院已经完成工商登记,滨江、紫金港两大旗舰医院目前已经处于设计阶段。省外扩张方面,公司通过并购基金投资运营多家存济口腔医院,其中武汉存济、重庆存济、西安存济已陆续开业运营,成都存济预计将于2021 年下半年试运营。我们认为,公司在省内和省外的持续扩张,有助于突破地理屏障,打开成长天花板。

      投资建议:我们预计公司2021 年-2023 年的营业收入分别为28.99亿元、37.67 亿元、48.08 亿元,归母净利润分别为7.30 亿元、9.81亿元、12.87 亿元,对应的EPS 分别为2.28 元、3.06 元、4.01 元,对应的PE 分别为147.8 倍、110.0 倍、83.9 倍,维持买入-A 的投资评级。

      风险提示:医疗事故风险,外延扩张不及预期。