拱东医疗(605369):募投项目突破产能瓶颈 定制化耗材进入放量期

类别:公司 机构:国联证券股份有限公司 研究员:郑薇/严明 日期:2021-08-10

  投资要点:

      定制化耗材进入放量期,重点培育药包材板块制造兴国,我们看好医疗高端制造产业,以及产业全球化溢出的趋势,具有安全、监管、高技术含量的医疗产品具有比较优势。而辅助医疗高端制造业的上游原材料行业享受友好政策和上游替代的高速增长红利,持续认知其投资价值。

      公司2016年开始进军IVD耗材市场,与传统低值医疗耗材相比,定制化耗材具有更高的盈利能力和更高的产品壁垒,随着新增产能投产,核心产品IVD定制比色杯进入放量期。

      药品关联审评政策要求药品生产企业更换药包材或者药包材供应商,需要变更申请,期间耗时长、投入大,且存在风险,增强了药品客户对药包材的黏性,公司18年开始发掘高毛利的功能性药物包材,其中2个产品进入成熟收获期,药包材板块有望复制IVD耗材的成功路线并且持续提升盈利能力。

      “模具设计+工艺技术”构建公司核心竞争力公司地处中国模具之都,30年来在模具设计和工艺技术深耕细作,以医疗场景为落地应用,积累了丰富的技术knowhow和品牌口碑。公司优势在于快速响应模具订单方案制定,精密加工等整体解决方案。公司的突出竞争力体现在定制模具寿命长,模具生产效率高,显著降低生产过程中塑料颗粒的浪费从而降低成本,并且不断优化生产工艺,给客户提供高质量低成本的产品能力上。

      募投项目突破产能瓶颈,为公司持续高速增长奠定基础公司产品性能优异,性价比高,下游客户订单快速增长,公司产能利用率超100%,公司募投“年产10000吨医用耗材及包材产能扩建项目”、“年产6.2亿支真空采血管产能扩建项目”、“研发中心建设项目”3个子项目,募投项目建成后将促进市场占有率的进一步提升,增强公司整体研发实力。公司预计募投项目产能将于2021年底释放,公司产能全部达产后,产量有望翻倍,为公司持续高速增长奠定基础。

      盈利预测

      我们预计公司2021-2023年营业收入为10.00、13.18、17.29亿元,归母净利润为2.97、4.05、5.46亿元,EPS为2.64、3.60、4.85元/股,对应P/E为38x、28x、21x。公司掌握模具制造以及生产工艺核心技术,募投产能投产,定制化耗材进入放量期,考虑公司核心增长产品为定制化耗材,产品的持续成长能力以及客户黏性高于行业平均水平,给予公司22年40x市盈率,对应目标价为144元,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示

      新产能释放低于预期;市场开拓低于预期;政策风险;贸易摩擦风险