华东医药(000963)：医药工业逐步企稳 国内医美新品上市即将贡献增量

　　投资要点

    　　事件：2021H1 公司实现营业收入171.79 亿元，同比增长3.11%；归母净利润13 亿元，同比下滑24.89%；扣非归母净利润11.94 亿元，同比下降15.12%。经营性现金流净额17.39 亿元，同比增长38.47%。

    　　医药工业逐步趋稳，医药商业保持较快增长。公司医药工业核心子公司中美华东上半年实现营业收入54.24 亿元（-10.85%）、实现净利润11.92亿元（-13.49%）。Q2 季度仍然受到产品降价因素影响，但由于阿卡波糖产品市场销量及占有率同比保持上升，移植免疫和心血管产品均保持较快增长等，Q2 降幅明显收窄。分季度来看，中美华东Q1 营收、净利润分别同比下降14.58%、14.60%；Q2 营收、净利润分别同比下降5.35%、11.67%；降幅收窄，我们预计下半年有望企稳回升。公司通过研发与BD 协同，目前在创新药领域取得多项重大进展，未来创新品种陆续获批上市销售，有望成为医药工业后继增长动力。公司医药商业板块Q1同比基数较低，增速较快，Q2 增速趋于稳定，上半年整体实现营业收入117.65 亿元（+9.34%），整体业务继续呈现逐步回升态势。

    　　受益新品上市与订单恢复等，医美海外业务实现快速增长。上半年公司医美业务整体实现营业收入5.65 亿元（+46.25%），我们估计国内业务（主要为代理伊婉玻尿酸）实现收入约2.89 亿元。增长主要来源于海外医美业务，一方面由于国际市场订单明显恢复增长，且在欧洲市场新上市的MaiLi系列新型高端玻尿酸和新代理上市韩国Lanluma（左旋聚乳酸类胶原蛋白刺激剂）两款产品销售推广情况好于预期，带来Sinclair 自身增长74%。另一方面，新收购西班牙High Tech 公司收入并表，因此Sinclair 公司实现整体收入2.76 亿元（+111.28%）。

    　　国际化医美产品线丰富，国内重磅新品即将上市带来增量。公司依托国际化医美平台Sinclair 子公司，在微创和无创医美产品领域布局高端玻尿酸、胶原蛋白刺激剂、肉毒素、埋线、光电设备等丰富产品线。展望下半年，公司重磅产品注射用聚己内酯微球面部填充剂Ellansé伊妍仕即将于8 月在中国大陆市场正式上市发售，引进美国R2 公司的冷触美容仪酷雪Glacial Spa（F0）将于三季度在国内正式上市，新品上市将有望带动公司医美业务迎来新的业绩增长。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司工业板块上半年仍受药品降价影响较大，医美子公司Sinclair 因摊销费用影响利润贡献等，我们将公司2021-2023 年归母净利润30.02/34.98/42.60 亿元下调至28.60/34.32/41.19亿元，对应当前股价的PE 分别23/19/16 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复的风险，产品研发和获证进度或不及预期的风险，市场推广或不及预期的风险。