昭衍新药(603127)：二季度延续高增长 安评高景气持续

　　2021 年半年报业绩预告：报告期内实现归母净利润同比增加约97.2%到109.1%；归母扣非后净利润同比增加约95.0%到109.1%；重述调整后归母净利润同比增加约65.4%到75.4%；重述调整后归母扣非后净利润同比增加约58.9%到70.4%（公司于2020 年度对生物资产的后续计量模式由成本模式计量变更为公允价值模式计量）；收入同比增加约29.5%到39.5%。

    　　预告业绩超预期，二季度增长强劲：1）取半年报预告中值：Q1、Q2 单季收入分别同比+29.9%、+37.4%；剔除Q1 汇兑收益5789 万元对当期利润影响，我们测算Q1 归母净利润、归母扣非后净利润分别同比+85.4%、+46.0%；Q2 归母净利润、归母扣非后净利润分别同比+109%、+119%。

    　　2）2021H1 在去年同期较高基数下仍实现收入与利润的高速增长，且Q2 相对Q1 再提速，主要来自于主营业务临床前评价的高增长驱动，我们预计2021H1 订单执行与新签订单均快速增长；公司通过合理安排试验项目最大程度挖掘产能空间，设施利用率进一步提升，规模效应体现明显，盈利能力持续提升。

    　　新产能释放充足订单，高增长确定性强：1）公司在手订单充足，报告期初超过17 亿元，我们预计报告期内新签订单增长迅速，行业高景气持续，全年业绩高增长确定性强；2）2020 年报披露，公司计划2021 年继续装修动物房约7400 平米、实验室约1500 平米，后续有望进一步加速订单释放；同时昭衍（广州）新药评价中心、昭衍（重庆）新药评价中心也计划于2021年启动动工建设，提供长期产能保障。

    　　新业务加速拓展，H 股上市加快国际化步伐：1）报告期初公司已完成2 家支持临床试验医院的共建，第3 家医院已完成基础设施改造，处于GCP 备案资料阶段；子公司苏州启辰已创建多个基因编辑小鼠模型，大动物研究方面也已建立稳定的猪、犬相关研究技术平台；2）公司去年收购Biomere 增厚业务能力并提升昭衍海外品牌力，报告期内完成H 股上市，依托“A+H”

    　　双融资平台，有望加速国际化业务布局，进一步打开成长天花板。

    　　盈利预测及估值：我们预计公司2021-2023 年归母净利润为4.45 亿元、5.88亿元、7.70 亿元，同比增长41.3%、32.0%、31.0%，当前股价对应PE 为133x、101x、77x，我们看好公司作为CRO 行业安评领域龙头的快速发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内创新药投入不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧。