安井食品(603345)：速冻食品龙头 菜肴制品表现亮眼

　　公司于8 月6 日发布2021 中报。报告期内，公司实现营业收入38.94 亿元，同比增36.49%；实现归属上市公司股东净利润3.48 亿元，同比增长33.83%；扣非后净利润3.04 亿元，同比增长31.18%；每股收益1.45 元。其中Q2 单季实现营业收入20.1 亿元，同比增27.68%，归母净利润1.74 亿元，同比增1.19%；每股收益0.71 元。

    　　速冻食品龙头，菜肴制品表现亮眼。2021H1 公司收入延续较快增速。分品类看，速冻鱼糜制品实现营收14.99 亿元，同比+31.64%；速冻肉制品收入9.69 亿元，同比+31.75%；速冻面米制品实现营收9.26 亿元，同比+24.29%；菜肴制品实现营收4.87 亿元，同比+110.29%，主要是公司加大了菜肴制品的推广，冻品先生品类及虾滑有较大增长。分地区看，公司已形成了以华东地区为中心并辐射全国的营销网络,华东地区营收20.06亿元，同比+34.08%，占总收入比重51.53%，华北（+32.42%）、华中（+47.16%）、东北（+32.72%）、华南（+35.97%）、西南（+49.68%）和西北（+52.19%）均实现了快速增长。渠道方面，经销商实现营收32.99 亿元，同比+0.42%；商超实现营收4.57 亿元，同比-0.01%；特通实现营收0.84 亿元，同比+0.62%；电商实现营收0.53 亿元，同比+0.36%。

    　　期间费用率控制有效，销售促销增加致毛利率微降。

    　　2021H1 公司期间费用率14.21%，同比-4.36pct。其中销售费用率9.13%，同比-2.2pct；管理费用率3.20%，同比-1.51pct；财务费用率-0.06%，同比-0.26pct；研发费用率0.97%，同比-0.2pct。整体净利率8.93%，同比-0.18pct。

    　　毛利率24.05%，同比-4.46pct，主要是销售促销增加所致。

    　　公司未来看点。（1）公司积极开展多项投资发展主营业务。

    　　一方面，公司继续推进“销地产”战略布局，拟建设泰州安井三期项目喝山东安井及河南安井三期项目提升公司产品在当地市场的占有率。另一方面，公司开展股权投资：境外投资英国速冻食品企业Oriental Food Express Limited，进一步提升公司品牌认知度，提升公司国际化水平。

    　　收购上游企业新宏业食品的部分股权，对上游原料淡水鱼糜产业及速冻调味小龙虾菜肴制品积极布局，对公司未来业务开拓及生产经营管理具有积极影响；（2）渠道迅速扩张，实施“双剑合璧，三路并进”的经营策略和“BC 兼顾、全渠发力”的渠道策略组合模式，不断提高速冻食品市场占有率，规模效应使生产成本、期间费用比逐年下降；（3）公司作为行业绝对龙头，品牌价值巨大，随着消费者的品牌意识增强，渠道不断开发，未来还有很大的提升空间。

    　　盈利预测：我们预测公司2021-2023 年实现收入分别为90.80、113.00 和135.92 亿元，EPS 分别为3.38、4.40 和5.61 元，当前股价对应PE 分别为49.0、37.6 和29.5 倍，估值不具备明显优势，但考虑到公司在行业的龙头地位以及未来持续高增长的可能性，给予“推荐”的投资评级。

    　　风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；原材料价格波动的风险；食品安全问题。