立中集团(300428):再生铝龙头 新晋六氟新星

类别:创业板 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:李帅华 日期:2021-08-10

  事件:公司近 期公告,拟投资12亿元建设新能源锂电材料项目,包括1.8 万吨六氟磷酸锂(6F),8000 吨双氟磺酰亚胺锂(LiFSI),3000 吨电子级氟化钠。项目分两期建设,一期项目建设期为2021 年11 月至2023 年3 月;二期项目建设期为2023 年4 月至2024 年8 月。

      建设地点为济宁新材料产业园区。

      新项目形成产业协同,并非迎合市场热点。公司是功能中间合金新材料行业的龙头企业,公司生产制造的铝基功能中间合金产品尤其是高端晶粒细化剂、金属净化类、熔剂等产品每年对氟硼酸钾、氟钛酸钾、氟锆酸钾以及氟硅酸钾等氟化盐原料的需求量较大。生产六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂产品产生的副产品—有水氢氟酸通过中和置换,能够合成功能中间合金的关键原料无机氟化盐产品,从而能够有效保障公司产品质量的稳定性,同时本项目生产的氟化盐产品与公司的原料需求量相匹配,能够保证公司关键原料的供应。所以说,该项目与公司原有业务可以形成有效的产业协同,并非迎合市场热点。

      新项目盈利能力强劲,有望再造一个立中。由于新能源汽车快速发展,需求扩张导致6F 等材料价格上涨,盈利水平显著提升,目前6F 市场价格43 万/吨,利润超过30 万/吨,该项目利润达到80 亿,如果按照20 万/吨长期均价计算,项目利润超过25 亿。2020 年公司归母净利润4.3 亿,所以该项目有望明显提升公司业绩。

      2023 年投产,届时6F 价格会跌至谷底吗 回顾6F 周期,2016年6F 价格大涨,随后新产能出来,导致价格持续下跌至2020 年Q3的7.5 万/吨,随后价格上涨至今,企业纷纷扩产,市场担心会出现之前的情形。我们认为,两轮周期有相同,也有不同,相同是价格大涨会刺激企业扩产,但不同的是本轮需求的规模远超上一轮,按照目前新增产能释放情况,2023 年供应紧张虽然有所缓解,但是2024 年将重新进入短缺周期。在新能源车、储能领域高速扩张的情况下,天赐材料、多氟多等龙头企业纷纷与下游大客户签订长单,从而平滑6F价格的波动周期。我们认为,6F 价格很难像上一轮周期那样跌入谷底,而是呈现波动放缓,重心不断抬高的走势。

      锂电材料项目的多元化布局:LiFSI+氟化钠。该项目除了6F 之外,还布局LiFSI 和电子级氟化钠材料。作为锂电池电解液的新型锂盐,LiFSI 较6F 具有热稳定性高、耐水解、电导率高等优势,不过由于产业化生产技术壁垒高,市场价格相对较高,目前主要作为6F 的添加剂,随着技术成熟和良率提升,添加量将会逐步提升;随着新能源汽车动力电池的深入研究和探索,钠离子电池将成为储能电池、动力电池新的发展方向,公司拟投资建设的氟化钠(电子级)产能将作为钠离子电池材料端的技术储配。

      公司三大业务板块均为细分行业龙头,进入快速发展期。2015 年公司上市,初始简称为“四通新材”,主营业务为功能中间合金,随后将铝合金车轮和铸造铝合金业务注入,实现了立中集团的整体上市。

      (1)功能中间合金:目前产能7 万吨,行业第一,未来新投产能为2.5 万吨高端晶粒细化剂和5 万吨铝基稀土中间合金,形成14.5 万吨产能;(2)铝合金车轮:目前产能1800 万只,行业第二,2020 年销量为1341 万只,其中新能源汽车车轮销量43.72 万只,市占率达到8%。未来车轮产能还将扩大,预期达到3000 万只左右,保证市占率进一步提升;(3)铸造铝合金:2020 年产量达到73 万吨,其中再生铝产量达到46 万吨,在碳中和政策的大背景下,公司再生铝产量有望进入快速提升期。

      再生铝龙头,受益碳中和。再生铝材料循环利用相较于电解铝具有生产成本低、污染小、能耗低等优点,每回收利用一吨再生铝铝和生产一吨电解铝相比可节省13000 度电,减少矿石开采约11 吨,因此再生铝合金比纯铝合金在生产成本上具有竞争力,大约每吨可节约500 元左右,同时单吨再生铝较电解铝减少碳排放10 吨。假设2023年公司再生铝产量达到70 万吨,有色行业纳入碳排放交易,公司可降低成本3.5 亿元,另外碳受益3.5 亿元(按照每吨50 元测算),综合降低成本7 亿元。

      风险提示:疫情反复影响业务;项目落地进度不及预期