华东医药(000963)2021年中报点评：二季度业绩下滑幅度收窄 医美业务恢复超预期

事项：

    公司发布2021 年中报，营业收入为171.79 亿元，同比增长3.11%；归母净利润13.00 亿元，同比下降24.89%；扣非净利润11.94 亿元，同比下降15.12%。

    EPS 为0.74 元。

    评论：

    二季度业绩下滑幅度收窄。受到去年二季度阿卡波糖集采价格执行以及去年底百令胶囊降价的影响，公司今年一季度、二季度利润增长均有所下滑。今年单二季度，公司收入为82.83 亿元，同比增长2.73%；归母净利润为5.42 亿元，同比下滑7.18%，业绩下滑幅度较一季度收窄。我们预计公司下半年业绩增速有望逐季好转。

    医美业务：恢复迅速，长期产品管线布局已完善，短期静待重磅品种放量。

    今年上半年，公司医美业务实现收入5.65 亿元，同比增长46.25%；其中，国际医美业务实现收入2.76 亿元，同比增长111.28%，恢复迅速。公司医美业务目前已经形成了差异化透明质酸全产品组合、胶原蛋白刺激剂、a 型肉毒素、埋植线、能量设备的综合产品群，实现无创+微创、耗材+设备的医美全产业链布局。英国Sinclair、西班牙High Tech、美国R2 和瑞士Kylane 四个研发中心，荷兰、法国、美国、瑞士和保加利亚五大生产基地为公司医美业务发展保驾护航。少女针将于8 月正式登陆大陆市场，开启填充市场第二曲线；冷触美容仪酷雪预计今年三季度在国内正式上市，市场空间广阔。

    工业板块：阿卡波糖、百令胶囊和仿制药提供长期现金流，新药布局快速推进。阿卡波糖成功实现销售渠道以医院为主到以零售端为主。百令胶囊预计今年有望恢复增长。阿卡波糖、百令胶囊和仿制药有望为公司的新药研发和医美业务发展提供较充沛的现金流。在新药研发上，公司每年研发投入近10 亿元，叠加公司强大的BD 能力，我们预计三年后公司将有一批新药处于三期临床和上市销售阶段。

    CMO 及CDMO 出口取得较大突破，增长可期。公司是国内实力强劲的拥有发酵工艺的生产企业。上半年公司启动了生产系统和CMC 系统改革，加快推进工业微生物战略，在项目商业化上取得积极进展，高端原料药CMO 和CDMO 出口取得较大突破。

    盈利预测、估值及投资评级。我们预计，公司21-23 年归母净利润分别为29.66、35.72、43.00 亿元，同比增长5.2%、20.5%、20.4%，对应21-23 年EPS 分别为1.69、2.04、2.46 元，对应PE 分别为22、18、15 倍。根据分部估值法我们给予公司整体估值984 亿元，对应目标价为56.22 元。维持“推荐”评级。

    风险提示：1、医美、药品研发和上市进度不达预期；2、阿卡波糖、百令胶囊等销售不达预期。