利尔化学(002258)：业绩高增长 草铵膦处于高景气周期

业绩简评

    8 月7 日，公司发布2021 年中报。公司2021 年上半年实现营业收入31.5亿元，同比增长34.5%，归母净利润5.05 亿元，同比增长97.7%，其中二季度单季实现营业收入16.78 亿元，归母净利润2.84 亿元，同比增长65.19%，环比增长28.5%。

    经营分析

    分产品来看，公司农药原药实现收入20.19 亿元，同比增长36.44%，毛利率33.65%，同比增加9.41 个百分点；农药制剂实现营业收入7.92 亿元，同比增长17.05%，毛利率23.62%，同比增加16 个百分点。公司营业收入增长和毛利率提升的主要原因是公司农药产品销量增长和价格增长。

    草铵膦价格高位运行，公司草铵膦并线后成本有进一步下降空间。根据百川资讯和中农立华等数据，草铵膦2021 年均价为19.1 万元/吨，同比2020 年均价14.06 万元/吨上涨5 万元/吨。受行业供需格局影响，草铵膦价格持续高景气，当前草铵膦价格25 万元/吨，我们认为草铵膦价格后续有望维持高景气度。公司广安基地1 万吨产能于2019 年12 月开始进行甲基二氯化磷项目的并线，根据公司公告，目前广安利尔甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态；我们预计并线完成后，公司草铵膦的成本优势将进一步巩固。

    储备多个产品，未来成长值得期待。公司未来在广安基地规划3000 吨L-草铵膦项目，绵阳基地规划建设年产2 万吨L-草铵膦项目。此外，公司还储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，并积极布局制剂领域，未来成长空间向好。

    投资建议

    公司草铵膦业务趋势向上，广安项目产能持续投放支撑业绩增长；我们修正公司2021-2023 年归母净利润为9.97、11.7 和13.6 亿元（2021-2022 年预测前值为7 亿元、8 亿元）；EPS 分别为1.9、2.24 和2.6 元，当前市值对应PE 分别16.4X、13.9X和12X，维持“增持”评级。

    风险提示

    广安项目建设进度不及预期；农药产品价格下跌；农药需求下滑。