报喜鸟(002154):国潮搭台 定制发力

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:唐爽爽 日期:2021-08-09

  主要观点

      我们此前曾发布了公司深度报告、HAZZYS 专题报告,此次我们专门针对报喜鸟主品牌进行探讨。目前市场担心男装赛道持续萎靡、从而担心主品牌的成长性,我们认为,男装行业持续低迷不仅仅在于男性消费频次低、行业被运动、休闲分流,更多在于行业自身缺乏品类创新、面料创新、管理创新;而报喜鸟则转型较早,一方面通过拓展休闲单西、弹性面料解决西装场景痛点,另一方面打造私人订制解决库存痛点,在年轻化调整、渠道结构调整、引入信息系统进行加盟精细管理、智能制造供应链打造上步伐均领先于行业,因此在数据上短期已体现在21Q1 领先于同行复苏;中长期在国潮回归、疫情带来行业洗牌的背景下,我们判断主品牌空间有望达到30-50 亿元;更进一步,公司有望成长为多品牌运营集团,不排除HAZZYS之外仍有新品牌成为增长点。

      历史回顾:学习韩企商品企划模式

      2016 年后,公司变化在于:(1)大股东回归主业:2018 年前公司一直处于无实控人状态,吴总早在2012 年已开始增持、更于2018 年与女儿吴婷婷增持至20%、成为公司实控人,2019年增持至25%,2020 年进一步全额认购8.8 亿元定增、股权进一步增至39%;(2)学习韩企商品企划模式,从高加价率、低售罄率、低折扣率转向高周转、高折扣模式;(3)打造全品类私人定制的智能制造体系,2020 年私人订制占比已从2014 年15%提升至30%;(4)多品牌方面适度收缩,HAZZYS、主品牌、宝鸟是当前主要驱动。

      公司优势:产品年轻化,供应链智能化,渠道精细化(1)产品:西装需要解决单一场景和难打理两个痛点,公司一方面推出休闲单西拓展应用场景,另一方面开发弹性面料解决难打理痛点;(2)供应链:西装肩和领两个部位的制作是痛点,报喜鸟推出更适合中国人的西服版型;公司智能制造体系是业内仅有的两家工业4.0 标准之一,可以实现6.54 天交货、价格有优势、返修率低,壁垒在于自动打版和自动剪裁;(3)渠道:商场和购物中心占比2/3,率先实行加盟商精细化管理、较高的退换货比例,店效高于同业。

      成长空间:预计长期终端规模30-50 亿元

      我们分析,未来主品牌成长空间主要来自:1)外延开店,主品牌开店空间在1200-1500 家,若对标劲霸加大加盟比例有望达到2000 家;2)店效提升,目前店效为253 万元,未来有望达到300 万元;国外RalphLauren 品牌店效则可达616 万元。

      维持21/22/23 年归母净利分别为5.54/7.28/9.24 亿元、对应PE 分别为12/9/7X,维持买入和目标价9.1 元(暂不考虑定增摊薄,对应21 年20XPE)。

      风险提示

    疫情反复风险;开店进度低于预期风险;系统性风险。